投资要点：
    公司收入同比略降，但净利润大幅下滑，符合预期。2012年，公司实现收入125.21亿元、同比下降0.93%，归属于母公司所有者净利润5.56亿元、同比下降48.32%，基本每股收益0.59元、ROE仅7.18%，获得政府补助2亿元。
    受价格下跌影响，主导产品收入均有所下滑。2012年公司实现水泥和熟料销售总量4,234.58万吨、同比增长9%，主导产品水泥平均售价下跌10.59%，价格下跌导致公司收入增速下降以及毛利率下滑。分产品看，42.5级以上实现收入53亿元、同比下降6%，32.5级收入49亿元、同比下降2.4%，熟料收入9亿元、同比下降0.9%，混凝土收入8亿元、同比增长32%。
    公司毛利率下降幅度虽小，但净利润对此较为敏感。2012年公司综合毛利率为24.4%，较上年下降3.01个百分点，下降幅度在行业中属于偏低水平，主要由于公司水泥单位制造成本较2011年下降8.23%。2012年公司净利率水平为5.43%，较上年下降4.22个百分点，由于公司净利率水平在行业中一直处于中等偏低水平，所以，此次毛利率下降幅度虽小，但对公司净利润的影响依然敏感。2012年，公司期间费用较上年增加3.35亿元，增幅为19%，导致期间费用率上升2.8个百分点至17.08%。
    公司水泥窑协同处理技术推广顺利。2012年成功签订武汉、上海等生活垃圾、市政污泥预处理项目12个，其中武汉等6个生活垃圾预处理项目已开工建设，武汉污泥、黄石污泥二期项目顺利实现投产运行。目前公司在生活垃圾、市政污泥、污染土、水域漂浮物处理、工业废弃物、危险废弃物处理等方面已获得8项发明专利和28项实用新型专利。以华新技术为蓝本的“生活垃圾预处理及水泥窑协同处理技术”被列入国家发改委等相关部门颁发的第一批“国家鼓励的循环经济技术、工艺和设备名录”。
    公司预计2013年整体销量与收入稳步增长，其中混凝土业务放量增长。2013年公司计划销售水泥及商品熟料4,816万吨，较2012年增长约14%；混凝土销量663万方，增长约82%；骨料销量292万吨，增长约43%；环保业务总处置量51.8万吨。2013年预计实现营业收入较2012年增长20%左右，其中水泥及熟料销售收入120.48亿，较上年增长9%以上；混凝土销售收入18.39亿，同比上年增长140%以上。
    公司负债率偏高，具有一定资金压力。公司资产负债率63.51%，流动比率为0.73，一年内到期有息债务超40亿元，而公司账上货币资金仅28亿元，偿债能力一般。另外，公司预计未来3年在环保协同处置等方面将持续投入超过100亿元，根据2010-2012年合计的经营活动净现金流量59亿元判断，公司具有一定的资金压力。
    给予公司“增持”评级。我们根据供需判断2013年水泥市场要比2012年好，特别是华中区域。预计公司2013-2015年收入分别为150亿元、177亿元和211亿元，同比增速分别为20%、18%、19%，净利润分别为8.9亿元、10亿元和12亿元，同比分别增长60%、14%、18%，EPS分别为0.95元、1.09元和1.28元，2013年动态PE为15倍，最新PB为1.69倍。
    风险提示：需求低于预期导致水泥产能过剩压力进一步加大；煤炭等能源价格上涨超预期。