13年供需情况有望小幅改善
    华新水泥公告2012 年实现营业收入125.2 亿人民币，同比降低0.9%，归属母公司股东净利润5.6 亿人民币，同比降低48.3%，对应每股收益0.59 元，与此前业绩预告一致。由于下游需求不振以及产能过剩导致行业竞争加剧，公司12 年水泥平均售价同比下滑10.59%，业绩出现大幅下滑。第四季度在区域供求关系改善以及大企业的协同战略下，价格上涨，毛利率环比明显提高。预计13 年湖北地区新增产能仍然较少，但从目前情况来看水泥需求可能也仅保持小幅增长，而且价格也容易受到沿江其他地区低价水泥熟料的冲击，未来价格提升情况仍不明朗。我们将A、B 股目标价格上调至15.20 元和1.80 美元，评级下调至持有。
    支撑评级的要点
    水泥销售价格下滑带来盈利压力。2012 年公司实际水泥熟料综合销量约4,235 万吨，较上年同期增长约9%。全年水泥熟料综合均价263 元/吨，较上年同期下跌39 元/吨，其中水泥均价约271 元/吨，熟料均价约201元/吨。水泥熟料综合吨毛利为64 元，吨净利16 元。2012 年由于主要区域水泥需求放缓，竞争加剧导致水泥价格大幅下跌，虽然四季度价格有所回升但全年盈利水平降幅仍然较大。
    全年毛利率下滑，但4 季度毛利率环比大幅改善：公司2012 年毛利率为24.4%，较上年同期下降3.0 个百分点，其中4 季度单季度毛利率30.3%，和2、3 季度的22.1%和23.9%相比大幅提升。
    全年费用率有所上升：公司2012 年期间费用率上升2.8 个百分点到17.1%，其中销售费用率和管理费用率均上升1.1 个百分点。
    长期看主要区域新增产能较少，市场集中度较高：公司截至2012 年底熟料产能共计4,083 万吨，水泥产能6,602 万吨。预计13-14 年将在塔吉克斯坦和湖南桑植分别新建两条生产线。2012 年公司主要区域湖北地区仅新增两条新型干法水泥生产线，预计13 年也仅有一到两条新增生产线。
    公司在湖北地区产能占比达30%以上并将继续通过收购提高份额，区域前四家水泥企业市场集中度约70%，有利于大企业间协同稳定价格。
    评级面临的主要风险
    产能过剩竞争加剧导致的价格下行风险。
    估值
    我们对公司2013-2014 年的每股收益预测调整至0.847 和1.040 元，15 年每股收益预测为1.236 元人民币，给予A 股15.20 元目标价，对应2013年1.7 倍市净率，考虑到B 股价格的折让，给予B 股1.80 美元目标价，对应2013 年1.3 倍市净率，评级均调整为持有。