投资要点：
    公司业绩增长良好，略超市场预期。2012 年公司实现净利润2387 亿元，同比增长14.5%，略超市场预期。公司保持了稳健的运营态势；首先，资产负债规模平稳增长，2012 年末公司总资产为17.5 万亿，较年初增长13.3%，其中贷款增长13%（今年预计11%同比增速），存款增长11.3%；其次，利息净收入稳定增长（同比增速15.2%），净利息收益率同比扩大5BP，手续费及佣金收入稳健增长，占营业收入比重为22.2%，业务占比领先同业；最后，全年成本收入比28.56%，处于历史最低位，控制合理。
    公司贷款分类维持审慎原则，资产质量维持稳定。2012 年末不良贷款余额746 亿元，较年初增加15 亿元；年末不良贷款率读数为0.85%，较年初下降9BP，不良率全年各季度形成环比下降的势头；关注类贷款2275 亿元，减少42.75 亿元；拨备覆盖率不断增加，年末水平为295.55%；年末拨贷比达2.51%，符合监管标准；在宏观经济减速、银行业资产质量面临压力情况下，公司资产质量仍然保持稳定，显示公司采取了较为审慎的贷款分类和风险控制；预计2013 年公司整体不良率仍将处于可控状态。
    资本水平符合监管标准，风险抵补能力不断增强。公司资本水平满足监管要求， 2012年末核心资本充足率为10.62%，资本充足率达13.66%，分别比上年末上升0.55 个百分点和0.49 个百分点；主要原因在于：一方面公司加大业务转型力度，提高资本使用效率，加权风险资产增速得到有效控制；另一方面公司发行了200 亿次级债补充了附属资本。同时，公司全年净资产收益率（ROE）达23.02%，高于同业水平。
    总体来看，公司2012 年整体运营维持良好态势，业绩增速略超市场预期，审慎分类确保资产质量维持稳定；作为大行，我们认为2013 年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长，资产质量总体稳定，净息差将由于12 年降息的影响将有所下行（二季度将有所反弹）；公司基本面良好，综合化服务能力不断完善，预计业绩仍将保持良好增长，2013 年至2015 年EPS 分别为0.73 元、0.78 元和0.85 元，对应PE 分别为5.68 倍、5.25 倍和4.82 倍，估值具有安全边际，维持“增持”评级。