报告摘要：
     预计 13 年信贷增速11%左右。13 年新增贷款9000 亿左右，年中视经济情况会有调整。12 年8700 亿，增速有下降。保持稳健风格，以较低贷款增速实现稳健增长，重视信贷结构调整，向短期小企业转型，12 年小企业贷款增速比预期低（三季度末监管口径小企业1.8 万亿元贷款余额，增速9.3%，预计全年在12-13%，利率比基准高20%），去年经济放缓，小企业需求少了，清理担保公司合作项目，也抑制了需求。预计13 年净利润增速8%左右。
     关于 NIM。贷款重定价还有30%多，新增贷款利率上浮占比到65%，存量下浮只有35%，2012 年年初时下浮有38.7%，因为新增下浮较少了。预计全年NIM 下浮几个BP。
     资产质量。资产质量还是很好的，2012 年9 月末NPL0.87%，四季度会保持较好水平，加大清收力度，全年NPL 处于较低水平，不良额也会下降，关注和逾期都在下降。不良形成率较低。13 年不良环境要好于去年。货币政策略有宽松，财政政策积极，各地方政府换届有举措，国家提出城镇化发展，对经济和银行都是好事。
     投资建议。我们预计工商银行2012 年实现归属于母公司股东的净利润2296 亿元，同比增长10.25%，2013 年2473 亿元，同比增长7.72%，每股收益0.71 元，BVPS3.66 元，目前股价对应的2013 年PE 和PB分别为6.20X 和1.20X，维持增持评级。