投资要点：
     资本工具创新利好行业
     明年净息差有压力
     维持增持评级
    报告摘要：
     资本工具创新利好行业。工行参与了银监会资本工具创新小组。资本工具创新是对接巴塞尔Ⅲ、完善国内资本分类的必然，有利于减少二级市场再融资压力，有利于补充其他一级核心资本。信贷资产证券化是表内信贷瘦身的方法，也是好事。
     明年净息差会有压力。三季度NIM 往上走，四季度还没往下走，明年可能会体现出来，现在有70%存款完成重定价，接近40%贷款以及重定价。工行贷款收益率一直往高走，6.25%贷款收益率，高于去年全年57 个BP。债券收益率方面，三季度投资收益率3.59%，上升29 个BP。存款付息率1.99%，比上半年还下降了。定价方面，生息资产收益提升，成本控制良好。总体上有压力。
     资产质量最糟糕的时候已经过去。三季度不良率0.87%，双降，信贷资产质量没有恶化态势，成本也在下降。温州不良数据，最最危险的时候已经过去了，半年报时，长三角不良暴露的较多，半年报不良额上升了，充分暴露过以后，不良有缓解。95588 的不良清收程序，不良和逾期（占比总贷款1.44%，环比下降），累计清收415 亿元，现金清收194 亿元。
     投资建议。我们预计工行归属于母公司股东的净利润2012 年增长10.25%，达到2296.11 亿元，每股收益0.66 元，每股净资产3.20 元，维持增持评级。