农业银行2012 年实现收入和净利润分别为4220 亿和1451 亿，同比分别增长11.7%和19.3%，营收符合预期，因四季度拨备支出少于预期， 利润增速略超预期，ROAA 和ROAE 分别为1.16%和20.74%。净利息收入同比增11.3%，净手续费收入同比增8.9%。具体来看 （1）资产规模平稳增长，贷款占比稳定，同业资产较快扩张。资产和负债较年初分别增长13.4%和13.3%，贷、存款净额较年初增长13.7%和12.9%。同业资产较快增长，在总资产中占比提升2.4 个百分点，投资净额增长8.5%，占比有所回落，贷款占总资产比重保持稳定。个人存贷款增速均快于公司存贷款增速，活期存款占比较上年下降2.4 个百分点至54.4%。 （2）息差稳中略降。年度净息差为2.81%，同比回落4BP，较前三季度净息差下降1BP。贷款重定价效应、同业收益率回落及存款浮动区间扩大影响下，息差四季度环比回落。 （3）手续费和佣金净收入同比增长8.9%，其中四季度同比/环比变动20%和- 13%。手续费及佣金收入占比17.74%，较上年回落0.46 个百分点。 （4） 资产质量指标整体稳定，四季度不良余额略有回升，逾期贷款有所增加。期末不良贷款858.48 亿，较年初下降15.1 亿元，但较三季度末增加了19 亿元，不良贷款率1.33%，较年初下降22BP，较前三季度下降1BP。关注类贷款继续双降，占比降至4.59%；但逾期贷款较年初增加144 亿元，占比由1.3%升至1.4%，主要是逾期一年以内的贷款。资产质量指标整体稳定，但四季度仍面临一定压力。资产减值损失同比减少15.6%，信用成本率下降贡献盈利。期末拨备覆盖率316%，总贷款拨备率达5.24%。 （5） 业务及管理费同比增长14.4%。成本收入比36.76%，同比小幅回升。 期末公司核心和总资本充足率分别为9.67%和12.61%，满足监管要求。2012 年公司拟每10 股派息1.315 元（含税），现金分红率维持35%， 当前股价对应的分红收益率约4.6%。我们调整公司13/14 年盈利预测至0.49 和0.54 元，对应近两年净利润分别为1578 亿元和1759 亿元。报告期末每股净资产2.31 元，当前股价对应2012 年静态PB 为1.23 倍，2013 年PE 5.8 倍。公司低成本优势依然明显并有持续性，受益于城镇化下县域金融服务需求的增长，存量拨备对潜在不良有一定吸纳能力。维持增持