事件：  
   农业银行(601288)2012年业绩：营业收入4219.64亿元，同比增11.7%；归属母公司股东净利润1450.94亿元，同比增19%。 
    点评：  
    规模扩张对冲息差下滑，同业资产表现抢眼  2012年，公司利息净收入3418.79亿元，同比增长11.3%，其中规模增长贡献393.39亿元，息差收窄贡献-46.59亿元。2012年末，公司总资产132,443.42亿元，同比增长13.4%；贷款净额同比增长13.7%。同业资产中，存放同业和拆出资金增长40.9%，买入返售金融资产增长53.9%，增速显著高于信贷资产。2012年，公司净息差2.81%，较上年下降4个基点。净息差下降主要是由于：
   （1）存款成本上升。由于存款重定价慢于贷款重定价，2012年上半年，定期存款按照央行2011年加息后的利率重定价，存款成本显著上升。同时，2012年央行推进利率市场化，放宽存款利率浮动上限至基准利率的1.1倍。
    （2）贷款利率下降。央行两次降息后，贷款陆续重定价，贷款收益率年中见顶回落。  
    中间业务收入增长显著放缓  2012 年，公司手续费及佣金净收入748.44 亿元，同比增长8.9%，增速大幅下降；同时，手续费及佣金净收入占营业收入比重为17.74%，较上年下降0.46 个百分点。增速下降主要原因包括：顾问和咨询费收入下降17.8%，承诺手续费收入下降22.0%，主要是受到银监会加强银行收费监管的影响。我们认为，随着2013年宏观经济温和复苏，以及公司在中间业务方面的拓展，公司2013年手续费及佣金净收入增速将有所提高。  
    不良率持续下降，风险管理稳健  2012 年末，公司不良贷款余额858.48 亿元，较上年末减少15.10 亿元；不良贷款率1.33%，同比下降0.22 个百分点，环比下降0.01个百分点。2012 年末，公司拨备覆盖率326.14%，贷款总额准备金率4.35%，分别较上年末提高63.04 和0.27 个百分点。 
    盈利预测与估值  预测2013-2015年公司EPS分别为0.52元、0.60元、0.68元，BVPS分别为2.80元、3.25元、3.76元 ，PE分别为5.49、4.75、4.21，PB分别为1.02、0.88、0.76 ，维持"增持"评级。  
   风险提示  宏观经济下行可能给公司资产质量和盈利造成压力。