投资要点 2012 年，农业银行实现归属于母公司股东的净利润1450.94 亿元，基本符合我们此前的预期。其中，全年手续费收入增速明显放缓，息差表现稳定， 同时贷款质量压力略有缓解。  息差基本稳定，其中4 季度环比小幅上升。根据农行公布数据，2012 年1-4 季度累计息差分别为2.97%、2.85%、2.82%和2.81%，呈现单边下行态势， 但据此测算每个季度的单季息差，则4 季度环比3 季度上升2BP。我们自己测算的数据也与此相符，4 季度息差环比升幅为6BP。 
     手续费收入增速降至个位数。2012 年农行手续费及佣金净收入增速只有8.86%，这一特征与其他国有银行基本相同，表明承担着主要社会责任的国有银行，在此轮银监会整顿银行收费的行动中受到影响明显大于中小银行。但在一次性冲击释放之后，预计2013 年其手续费收入增速将继续恢复到两位数水平。  下半年的贷款质量有所稳定。这体现在几个方面，（1）下半年的逾期贷款生成率下降至16BP，而上半年该行为49BP。（2）下半年虽然逾期贷款规模继续从850.08 亿元增加到879.05 亿元，但3 个月以内逾期贷款规模从339.65 亿元下降到306.93 亿元，情况略有稳定。 
     贷款质量压力缓解推动拨备小幅回哺利润。虽然不良贷款4 季度从839.51 亿元增加至858.48 亿元，但逾期贷款才是更真实的贷款质量反映。正由于逾期贷款生成速度的下降，使得农行能够将信用成本率从去年的122BP 降至95BP。进一步来看，当前的信用成本率仍有较大的回哺利润的空间。