1．事件
    公司发布三季报，2012年前三季度实现营业收入3162亿元，同比增长13.3%，其中利息净收入增长13.4%至2532亿元。归属于母公司净利润约1201亿元，同比增长19.2%。每股EPS0.37元。
    2．我们的分析与判断
    2012 年三季度拨备前利润环比增长1.3%，主要原因是：1）利息净收入环比增加4.5%，生息资产日均余额环比增长3.4%；2）非息净收入环比增长0.1%，手续费净收入环比增加8.6%；3）营业收入环比增加3.6%；4）成本费用支出环比增加6.9%，成本收入比36.8%较去年同期上升4.3 个百分点；5）单季信用成本0.70%，资产减值损失环比下降9.9%。
    三季度存贷款平稳增长，资产负债结构优化。三季度贷款环比增加977 亿，环比增长1.6%；存款环比增加1866 亿，环比增长1.8%，尽管存款增速平稳，活期占比53%保持稳定。同业负债环比减少837亿元，集中在同业存放款项；同业资产环比减少1627 亿元，集中在买入返售资产。
    净息差逆市提升3BP。三季度净息差2.76%，较二季度上升3BP（增幅1.1%）。利息净收入增长分解看，利息支出下降贡献达69%。
    公司存款基础好、主动控制理财及同业负债成本、贷款结构优化是提升的主要原因。降息的重定价效应继续发酵，四季度净息差将呈下降趋势。
    不良双降。不良率环比下降5BP，不良余额减少5.6 亿元。
    三季末不良率1.34%，不良余额840 亿元。宏观经济对资产质量的影响仍需密切关注，基于股改红利公司资产质量有望短期继续保持稳定。
    3．投资建议
    依托庞大客户基础，三季度手续费净收入增长出现复苏势头、负债成本下降，受益于股改红利，公司资产质量有望继续保持稳定，并且高达4.18%的拨贷比为后续释放利润提供了空间。维持公司“推荐”评级。
    预计公司12/13/14 年实现净利1421/1470/1769 亿元，对应EPS为0.44/0.45/0.54 元。以2.47 元的股价计算，对应各年PE 为5.6x/5.5x/4.5x，PB 为1.08x/0.96x/0.84x。