净息差环比回升，拨备计提力度减弱
    前三季度净利润同比增长19%，略超市场预期
    农业银行前3季度净利润同比增长19%，第3季度净利润同比增长16%，略超市场预期。我们认为公司3季度较低信贷成本和净息差环比回升是其业绩增长超预期的主要原因。3季度末总资产环比增长1.2%，存、贷款环比分别增长1.8%和2.6%。前3季度成本收入比34.79%（同比提升1.77个百分点）。期末资本和核心资本充足率分别环比提升5bp和11个bp达到12.07%和9.76%。
    净息差环比回升7bp，四季度或将回落
    公司3季度净息差环比回升7bp至2.78%，超出市场预期。我们分析主要原因：1）6、7月份降息后公司活期存款利率下降较快，使得负债端成本下降较快，付息负债成本率3季度环比下降14bp；2）3季度公司收缩同业业务，同业资产环比下降11%，同业业务对净息差的摊薄效应减弱。我们认为随着6月以来降息效应在资产重定价中逐步体现，四季度净息差将有所回落。
    不良贷款余额及比率环比双降，拨备计提力度减弱
    农行3季度末不良贷款余额环比下降0.66%，不良率环比下降5bp至1.34%，资产质量保持稳定。同时，3季度公司信贷成本同比下降32bp，环比下降10bp至0.73%，拨备计提力度较弱成为业绩超预期的另一重要原因。公司期末拨备覆盖率311%，拨贷比4.17%（处于上市银行较高水平）。我们认为较高的拨备水平和稳定的资产质量使得公司拨备计提压力将有所下降。
    估值：维持“中性”评级和目标价2.59元
    我们维持农行盈利预测和基于DDM模型得出的目标价不变，目标价对应公司12年PE和PB分别为5.9倍和1.1倍。