12 年前三季度农业银行归属母公司净利润同比增19%，符合预期。公司前三季度净利息收入2532 亿元，手续费净收入581 亿元，净利润1201 亿元，同比分别增长13%、6%、19%；三季度环比二季度分别增5%、9%、7%，经
    营业绩环比改善明显。
    贷款增速平稳，同业业务收缩。三季度末公司资产总额13 万亿元，较年初增长11.9%，其中，贷款总额62450 亿元，较年初增长11%；县域贷款增速为13.2%，高于全行平均水平2.3 个百分点，县域贷款余额占全行贷款总额的31.8%。三季度新增存款1866 亿元，增幅明显低于上半年。公司三季度降低了同业资产配置力度，占生息资产比值较12 年中期下降1.45 个百分点至10.4%。
    中间业务提升仍有空间。前三季度公司手续费净收入同比增6%，三季度环比增长9%，扭转了二季度环比大幅下滑17%的趋势，监管规范对中间业务的影响逐步被消化。前三季度手续费净收入占营业收入比为18.37%，较去年同期回落1.25 个百分点。随着宏观经济的逐渐企稳，中间业务的恢复性增长仍有空间。
    公司前三季度成本收入比34.8%，同比上升1.8 个百分点。
    不良维持双降，拨备继续反哺利润。公司资产质量持续改善，9 月末不良贷款840亿元，环比减少5 亿元；不良率1.34%，环比降低5BP。在经济下行周期中，公司持续实现“双降”，彰显了公司良好的风险管控能力。从上半年不良的核销力度来看，三季度或保持了较大的清收、处置力度。由于公司前期拨备计提充分，拨贷比远超达标要求，公司计提拨备力度回归常态，前三季度资产减值损失336 亿元，同比减少19%，三季度环比减少10%。
    维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.43 元、0.46 元、0.50 元，增长14%、7%、9%。对应12 年PE5.8 倍，PB1.1 倍。维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。