投资要点
    事件：
    农业银行今日公布2012 年半年报，上半年实现营业收入2,097.3 亿元，同比增长13.9%，其中利息净收入1,676.9 亿元，同比增长15.9%，归属母公司净利润805.0 亿元，同比增长20.7%，每股收益0.25 元。期末公司总资产129,014 亿元，比年初增长10.5%，生息资产125,729 亿元，比年初增长10.3%，总负债122,096亿元，比年初增长10.7%，付息负债119,145 亿元，比年初增长10.6%，净资产6,918 亿元，比年初增长6.5%，每股净资产2.13 元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）
    点评：
    农业银行的业绩略基本符合预期，公司实现了2012 年上半年资本充足率15bps 的上行，资本压力有所减轻。这也是我们在之前的资本再生能力专题分析中所强调的，在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。公司不良贷款余额继续下降，不良率降至1.39%，仍然持续向大型银行平均水平回归的趋势，而逾期贷款几乎保持了稳定，再次显示了其股改红利的持续释放。公司拨贷比继续提升到4.12%，公司审慎的拨备计提政策使得我们对其未来的盈余管理的空间保持关注。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升10.5%，净息差提升5bps。
    我们调整对公司2012 年和2013 年EPS 至0.50 元和0.57 元的判断，预计2012 年底每股净资产为2.33元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012 年和2013 年的PE 分别为5 和4.5 倍，对应2011 年底的PB 为1.08 倍。作为首推的大型银行，我们认为农业银行的业务管理费和资产减值费用未来都具有明显的改善潜力，特别是其审慎的拨备计提政策更是为其未来业绩稳定增长带来了巨大的超预期空间。公司的股改红利仍然可以继续释放，未来2 年实现15%以上的符合增长潜力较大，对应目前5 倍的2012 年PE 和1.08 倍PB，公司价值明显