1．事件
    公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约805亿元，同比增长20.7%。每股收益0.25元。业绩增速符合预期。
    2．我们的分析与判断
    净息差环比下降12BP至2.85%，利息净收入环比下降4.6%。其中结构性存款利息支出调整影响净息差下降8BP。从净利差（日均）看，二季度2.83%还较一季度高3BP，表明资产负债结构变动可能是息差下降的主要原因。以生息资产日均余额衡量，二季度生息资产增速由一季度的3.2%下降至负增长0.6%。贷款日均增速放缓可能是利息净收入增速放缓的主要原因。
    二季度手续费净收入环比/同比下降17%/8.9%。二季度监管收紧收费的影响明显。上半年手续费净收入同比增长由一季度的19.8%大幅放缓至4.8%。上半年与信贷收费相关的顾问咨询费同比下降30%，承诺手续费下降16%。代理业务、银行卡业务收入同比增长38%、53%，拉动手续费收入增长。公司对下半年手续费收入恢复性增长谨慎乐观。
    贷款增长放缓，存款增长居前。公司二季度贷款增长3%/1820 亿，以二季度生息资产日均余额负增长0.6%来看，贷款日均增速明显低于时点增速。存款二季度继续保持较快增速，上半年增长10.2%/9826亿。活期存款占比较年初下降3.3个百分点，与行业存款定期化趋势相同。
    不良实际略升，继续保持较高拨备计提，资产质量显示股改后发优势。还原核销贷款后不良贷款余额环比上升1.9%/15.7 亿元，上半年年化不良净生成率10bp，处于行业较低水平。关注类贷款余额较年初下降2.1%/66亿元。逾期贷款较年初增长15.7%/115亿元，90 天以内逾期增加82亿，90 天以上逾期增加33亿。上半年计提贷款拨备228亿元，信用成本较一季度上升3bp至0.78%，拨贷比提升至4.12%。公司信贷成本未来会逐步回落到国内可比银行同业水平。
    3．投资建议
    公司中报盈利增速居于四大行之首，存款优势明显，资产质量稳健，较高的拨备水平具备了很高的风险缓冲，也为公司后期信用成本回落至同业平均水平打下基础。维持“推荐”评级。
    预计12/13/14 年实现净利1421/1467/1761亿元，对应EPS 为0.44/0.45/0.54 元。按2.50元的股价计算，对应各年PE 为5.7x/5.5x/4.6x，PB 为1.09x/0.97x/0.85x。