农业银行公布2012年半年度财务报告
    半年报总结： 2012年上半年净利润805亿，同比增21%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比16%、14%、12%。半年报亮点：资产质量保持稳定，拨备有继续释放利润空间。半年报不足：收入环比增速放缓，三农业务平淡。
    投资建议：维持"增持"评级。公司12年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1倍，估值安全边际高。公司在存款和利润增速上有优势，但三农业务表现较平淡，管理效率提高和风控能力需进一步观察。综合以上，维持"增持"评级。
    点评： 
    利息收入环比下降，净息差回落较快。2季度净利息收入环比降4.6%，同比增16%，同比增速比1季度下降6个百分点。2季度净息差2.60%，环比降27bp。净利息收入环比下滑的原因是： 1、生息资产规模增长放缓：二季度生息资产规模环比增2.7%，贷款增3.3%。2、负债成本上升：2季度利息支出环比增15%，快于计息负债增速；主要由于存款定期化延续，活期存款占比2季度环比降1.6个百分点至53.4%，比年初降3.4个百分点。3、贷款收益率预计平稳。
    三农业务平淡。县域贷款上半年增长9.7%，比全行贷款增速仅多1.7%；县域存款增速10.4%，和全行存款增速一致。
    2季度手续费表现乏力。2季度净手续费收入环比降17%；上半年同比增5%。环比下降有高基数原因，但更重要是监管加强后，表外创新带动的手续费收入下降。从同比数据和结构上看，传统业务收入表现稳定：银行卡收入增53%，结算类收入增3%，代理收入增38%；但去年增长最快的顾问费和信贷承诺收入分别降30%和16%。
    其他非息收入环比大增：2季度其他非息收入31亿，一季度为-1.4亿。主要原始是一季度投资收益亏损近20亿，而二季度实现盈利3.9亿（主要为金融衍生工具）。
    费用保持平稳， 2季度成本收入比环比升3.5个百分点至35.5%，费用同比增长16%，成本控制总体平稳。
    拨备释放利润。2季度风险成本0.80%，环比升9bp，同比降38bp。目前公司拨备覆盖率296%，拨贷比4.12%，环比增13%和3bp。公司由于拨贷比较高，上半年通过减少拨备释放利润。
    资产质量保持稳定，趋势难判断。2季度公司不良率1.39%，环比下降5 bp，不良净生成率-0.03%；关注类贷款占比5.07%，较年初降52bp。逾期贷款较年初增加116亿达到850亿，逾期比例从1.31%上升至1.4%。资产质量指标是上市银行最良好的，但其中包含上市前不良的转回，趋势还需观察。
    资本充足率小幅提升。2季度末核心资本充足率达到9.65%，较年初升15BP；主要是RWA增长较慢，比年初仅7%不到。资本充足率12.02%，较年初升8bp。公司董事会宣布未来将发行次级债500亿，届时资本充足率降升至13%左右；核心资本还是有压力。
    风险提示：宏观经济大幅下滑。