农业银行公布2012 年业绩，实现归属于母公司利润805 亿元，同比增长20.8%，与我们预期的20.3%基本吻合，业绩占我们全年盈利预测的55%。
    县域优势维持，息差相对已公布其他大行表现更加优异，中间业务增速放缓，成本收入比略拖累。1）农行公布的上半年净息差为2.85%，比上年同期的2.79%略有扩大；与已公布业绩的建行和中行相比，存款成本的巨大优势使农行的净息差优势相对明显，比建行、中行内地人民币业务息差分别高出14BP 和54BP。
    负债成本中由于农行的县域存款极大程度上拉低了农行的定期占比，因而相比建行和中行内地分别节约了16BP 和74BP 的成本。但是从单季环比角度，农行的息差由于会计口径调整出现了较为明显的下降，根据期初期末口径计算环比下降了35BP。这其中根据管理层测算有约8BP 是由于结构性理财产品成本相关利息支出从投资损失重新划分为利息支出造成，环比来看资产的收益率下降迹象已经出现。我们认为进入下半年随着同业业务收益率回落，息差仍然有收窄的空间。2）中间业务增速放缓，同比增长5%，监管从严带来咨询顾问类收入下降明显，经济本身疲弱也拖累结算性收入的增长。3）成本收入比对于业绩的增长造成了一定的拖累。上半年成本收入比为33.7%。农行历史在各季度间费用分配存在一定的规律，上半年占比约为45%。按照这样的趋势，下半年成本收入比依然有可能拖累业绩表现。
    资产质量尚可。上半年不良贷款余额845 亿，不良率1.39%，拨备覆盖率296%，拨贷比4.1%。不良保持季度环比双降。上半年核销了20.36 亿的贷款（去年全年核销2.42 亿），若加回则造成不良率实际上升到1.48%（1 季度1.44%）。
    不过从逾期/不良的角度，90 天以上的逾期贷款有510 亿左右，农行分类尚属严格。拨备计提相比去年略有减弱，对于业绩增长形成支撑。
    核心资本充足率环比上升，维持“增持”评级与盈利预测。农行核心资本充足率为9.65%（1 季度末9.6%），按照目前的加权风险资产增速，在没有更加严格的监管措施出台前，12 年股权再融资可能性较小。县域业务的发展满足国家需要，也是适应农行自身情况的特色，相对较低的成本给农行资产端获得成长留下更大的空间。暂不再调整盈利预测，维持12/13/14 年EPS0.47/0.48/0.54 不变，维持增持评级。