业绩简评
    农业银行中期实现归属于母公司净利润805 亿，EPS 0.25 元，同比增长20.8%，拨备前利润同比增长11.8%，符合我们及市场预期。2 季度单季实现净利润371 亿，环比增长-14.8%。业绩同比增长主要源于规模扩张和拨备力度下降，分别贡献12.4%和9.6%的同比增速。
    经营分析
    规模平稳扩张。公司2 季度生息资产/计息负债环比分别增长2.6%/ 4.9%，其中贷款/存款环比分别增长3.3%/4.5%。其中活期存款和定期存款分别较1 季度增长1.5%/3.9%，活期存款仅贡献了2 季度存款增量的18%，活期存款占比下滑1.6 个百分点至53.4%。
    2 季度净息差回落。公司公告上半年净息差2.85%，较1 季度下降12BP；其中贷款收益率较年初增加50BP，存款成本率较年初增加34BP。我们测算公司2 季度单季净息差2.67%，环比下降27BP。息差下滑有会计核算办法的调整因素，部分结构性存款成本调整计入了利息支出，导致2 季度利息支出环比增长了15.3%，单季计息负债成本率环比上升17BP。
    县域金融贷款议价能力提升。上半年三农业务税前利润同比增长28.8%，高于城市金融业务18.2%的增速，贡献了32%的税前利润。县域金融贷款议价能力较年初有较大提升，贷款收益率提高57BP，推升县域部分存贷差扩张25BP。
    上半年手续费净收入同比仅增长 4.8%。其中2 季度手续费净收入较1 季度下降17%，占营业收入比重下降1.3 个百分点至18.5%。受监管影响，顾问费和承诺费大幅放缓，同比下降30.3%和16.2%，是手续费收入放缓的主要原因。
    不良继续双降。公司2 季度不良贷款余额845.1 亿，环比下降5.1 亿（减少0.6%），和中行降幅一致；不良率1.39%，环比下降5BP，继续不良双降。关注类贷款较下降66 亿，逾期贷款较年初增加116 亿（增长15.7%），增幅低于中行；其中3 个月以内增加82 亿，逾期占比增加9BP至1.40%。公司2 季度单季拨备120.4 亿，环比增加12%，年化信贷成本上升3BP 至0.78%。拨备覆盖率较1 季度增加13 个百分点至296.3%。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为1435.1/1537.1 亿，同比增长17.7%/7.1%，对应12/13EPS=0.44/0.47 元，12/13BVPS=2.29/2.60 元。
    目前股价对应1.1x12PB/5.7x12PE，公司是县域金融红利的受益者，暂时维持“持有”评级。