业绩简评
    农业银行 1 季度实现归属于母公司净利润434.5 亿，EPS 0.13 元，同比增长27.6%，在国有银行中增速最快，符合我们及市场预期。业绩同比增长主要源于规模扩张，贡献14.6%的同比增速；拨备计提减少和息差上行分别贡献8.1%和7.1%的业绩同比增速。
    经营分析
    规模平稳扩张。公司1 季度生息资产/计息负债环比分别增长7.5%/ 6.4%，其中贷款/存款环比分别增长4.6%/5.4%。县域业务优势突出，县域贷款较年初增长5.2%，占新增贷款的35%；县域存款较年初增长6.6%，贡献新增存款的51%。存款结构上，活期存款和定期存款分别较期初增长2.3%/10.1%；定期存款增长较快，贡献1 季度74.4%的存款增量。同其他大行一样，公司1 季度同业业务快速发展，同业资产/同业负债分别较年初增长14.1%/18.1% ， 其中存放同业和买入返售资产分别增长
    73.1%/69.8%；负债端卖出回购债券大幅压缩，较期初减少了94.9%。1 季度末公司核心/总资本充足率为9.6%/12.01%，较年初增长10BP 和7BP，资本内生能力较强。
    1 季度单季息差略微下滑。我们测算公司1 季度单季净息差2.94%，环比下降5BP。息差下滑主要源于同业资产增长较快（占比提升1.8 个百分点），对息差有所摊薄，导致生息资产收益率较4 季度下降了4BP。公司资金成本优势明显，单季计息负债成本率仅较4 季度上行3BP。
    中间业务收入增速放缓。公司1 季度中间业务收入同比增长12.2%，其中手续费净收入同比增长19.8%，增速下降明显。预计受银监会收费业务整顿，公司占比较大的顾问咨询费增长缓慢。非息收入占比基本维持稳定，较年初上升1.1 个百分点至20.1%。
    资产质量持续向好，不良继续双降。公司1 季度不良贷款余额较年初下降23.4 亿至850.1 亿，环比下降2.7%；不良率环比下降11BP 至1.44%。公司1 季度单季拨备107.3 亿，较去年同期少提14.2 亿（减少11.7%），年化信贷成本同比下降21BP 至0.75%；由于不良下降较快，拨备覆盖率较期初上升20 个百分点至283.4%。
    盈利调整
    我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为1461.6/1643.4 亿，同比增长19.9%/12.4%，对应12/13EPS=0.45/0.51 元，12/13BVPS=2.29/2.62 元。
    投资建议
    目前股价对应 1.19x12PB/6.0x12PE，农行的优势在于其存款吸收能力强，且资金成本控制能力较高，未来应对脱媒环境下比较优势明显，暂时维持“持有”评级。