投资要点 
    近日，我们调研了农业银行，与公司管理层就不良率、贷款需求、房地产贷款、小微贷款及资本规划等问题进行了交流。 
    不良率：农业银行由于股改完成时间较短，不良率较其他大型银行稍高。从公司经营情况看，不良率和不良额仍然稳中有降。无论从拨备政策或逾期贷款情况来看，公司均采取较为审慎的管理策略，现在已经达到与同业可比水平。主要分类上，政府融资平台信用风险较低，房地产贷款余额持续呈现下降趋势，不良率仍然较低。公司的逾期贷款低于不良贷款，未来仍然具有管理弹性和空间。总体而言，不良大面积爆发的可能性较低。 
    贷款需求:商业银行贷款需求和实体经济活跃度相关性较高，因而下降也在预期中。东部沿海出口型地区的贷款需求可能会有所下降，但中西部需求仍然强烈。基层了解到的情况仍然是供不应求的状态。在行业贷款低于预期的情况下，农行贷款仍然稳定。监管机构对于存贷比和资本充足率的约束仍然存在。  
    房地产贷款/融资平台:农业银行未来倾向于年内对零售类贷款的支持力度仍将继续，因而也不会削减零售类贷款中资产质量最好的个人按揭贷款项。房贷到期较少，开发贷今年审批仍然严格，但余额未必下降。未来仍将按照银监会的要求，对于符合支持类的项目，根据项目资质和具体需求或继续支持。 
    小微贷款/中小企业贷款:小微贷款增速快于全行水平，但具体增速没有明确目标，未来占比仍然会保持稳定。对中小企业贷款的支持和风险把握与全行其他贷款并无差异，大平台和大国企贷款质量有政府托底或其他渠道保障，除此之外体量较大的也就是中小企业贷款。 z  非息收入:今年影响较大，一部分来自息转费的禁止，另一部分舆论导向导致银行的正常经营活动也受到了一定的影响。手续费增长的目标与监管的约束相矛盾，公司仍然在协调。 
    拨备计提:管理层认为上市以来 40%以上的增长不可能长久持续，有调整市场预期的用意。股改的红利储备希望在较长的时期内持续释放，公司希望未来保持较同业稍高的增长率。 
    分红:大股东决定权较大，保持内生增长。汇金主要基于财务上安排，分红较多可能导致再融资压力，分红较少可能带来其自身财务的压力，仍要进行权衡。