1．事件  公司于3月23日发布年报，2011年实现营业收入3777.3亿元，同比增长30.1%，其中利息净收入增长26.9%至3072亿元。归属于母公司净利润约1219亿元，同比增长28.5%。基本每股收益0.38元。较我们的预测低了12.9个百分点，主要原因是四季度大幅计提拨备。  2．我们的分析与判断  四季度大幅计提拨备，高拨备平滑盈利增速。四季度单季计提拨备227.9 亿元，单季信贷成本1.39%，全年信贷成本1.16%，拨贷比达到4.08%，拨备覆盖率268%。在公司不良双降、资产质量向好背景下， 公司盈余管理意图明显。
    我们认为基于充足拨备，2012 年公司信用成本将有所下降。  资产质量向好，不良双降。不良贷款余额同比减少130 亿元， 不良率同比下降48BP 至1.55%。不良贷款余额环比三季度减少6 亿元， 不良率环比下降5BP 至1.55%。关注类贷款余额3146.6 亿，同比减少20.1 亿。管理层称有1300 亿关注类贷款可以划分为正常类贷款，本着审慎的原则，将其划归为关注类贷款。  四季度净息差环比提升13BP。我们测算，四季度单季净息差（日均）达到3.04%，较三季度提升13BP；全年累计净息差2.85%（日均），同比提升28BP。公司风险定价能力、资产负债结构使净息差仍保有上升空间。  核心/资本充足率分别环比提高14BP/9BP 至 9.5%/11.9%。主要要由盈利积累、资本内生推动。管理层确认2012 年不会进行股权融资。   3．投资建议  我们认为，公司庞大的客户基础决定了公司具有较强的贷款定价能力和存款成本优势，资产质量向好，拨备充足，为后续持续释放股改红利提供了空间。  预计12/13/14 年实现净利1553/1758/1980 亿元，对应EPS 为0.48/0/0.54/0.61 元。按2.65 元的股价计算， 对应各年PE 为5.5x/4.9x/4.3x，PB 为1.2x/1.1x/0.9x。维持"推荐"评级。