农业银行2011 年实现收入3777 亿元，净利润1219 亿元，同比分别增长30.1%和28.5%，EPS 为0.38 元。其中四季度收入和利润环比增长3.7%和-37.9%业绩低于预期，主要是管理费用和拨备集中在四季度计提所致。ROAA 1.11%、ROAE20.46%。净利息收入同比增26.9%，手续费及佣金净收入同比增49%。
    ◆息差同比提升28BP，负债优势明显
    净息差和净利差同比分别提高28BP 和23BP 至2.85%和2.73%。
    年末总资产规模11.7 万亿，较年初增长13.0%，总负债11.0 万亿，增长12.6%。贷款总额5.6 万亿，较年初增长13.6%，表外信贷承诺1.68万亿，仅较年初增长2.89%。负债优势明显，期末存款在总负债中占比高达87.3%。
    ◆手续费净收入同比增长49%，非息收入占比18.7%
    非息收入同比增46.1%，占比提高2.1 个百分点至18.7%，其中手续费及佣金净收入同比增49.0%，其中占比较大的项目是结算业务、顾问与咨询业务和代理业务。
    ◆四季度拨备和费用环比大幅上升
    全年资产减值损失支出642 亿元，同比增47.9%，我们测算的信用成本率同比提高23BP 至1.22%；四季度资产减值损失环比增长66%，是业绩低于预期的主因。资产质量指标仍在改善中，不良贷款率下降47BP 至1.55%，拨备覆盖率263.1%，拨贷比4.08%，银监会“腕骨”（CARPALs）监管指标体系基本达标。
    ◆估值较低，中期仍有资本补充需求
    期末公司核心和总资本充足率分别为9.50%和11.94%，满足监管要求，但未来仍有资本补充需要。公司拟每10 股派发现金红利1.315 元，合计派发股息427.1 亿，现金派息比例35%，较按目前股价计算股息率5%。高于一年期定存收益。预测公司12/13 年净利润分别为1468 亿/1787亿元， 12/13 年EPS 为0.45/0.55 元，目前股价对应11/12 年PE 为5.9倍、4.8 倍，静态PB 为1.3 倍，2011 年PB 1.2 倍，估值较低。