一、 事件概述
    农业银行2012年中期实现归属母公司净利润805亿元，同比增长20.7%，符合我们及市场预期。公司2季度单季净利润370亿元，环比下降14.7%，其中净利息收入和非息收入环比分别下降4.6%和3.4%。另外，公司董事会还决议通过发行不超过500亿次级债。
    二、 分析与判断
    县域业务凸显优势公司县域业务存贷差比全行存贷差高出52BP，上半年县域业务税前利润同比增长28.8%，高出城市业务税前利润增速10个百分点，县域业务利润占比稳步提升。
    息差环比下降12BP，部分是由于会计核算办法调整公司上半年净息差2.85%，环比1季度下降12BP，除了因为吸收了一部分结构性存款提高了付息率外，另一个原因是结构性存款会计核算办法的调整。结构性存款之前分类为公允价值计价的金融工具，成本反应为投资损失，现在成本分开计算，分别计入利息支出和投资收益。剔除这个因素，公司2季度息差保持稳定。
    上半年手续费收入同比仅增长4.8%，2季度环比下降17%上半年中收核查对大行影响较大，建行和中行手续费收入同比分别仅增长3.3%和下降2.1%。公司融资顾问费同比下降了30.3%，但传统的结算、代理、银行卡手续费增长稳定。
    不良贷款稳定，但逾期仍有增加公司2季度不良贷款余额环比降低0.6%至845亿，不良率环比下降5BP 至1.39%，不良环比表现和中行、建行基本一致，体现了大行在经济下行中对资产质量的控制性较好。公司关注类贷款较年初也下降了1.8%，但逾期增加了15.7%。公司2季度单季拨备计提120亿，环比稳健，上半年年化信贷成本0.78%，拨备覆盖率环比提高13个百分点至296%，已是大行中最高水平，未来信贷成本会逐步回归常态。
    三、 盈利预测与投资评级我们认为公司在大行中具备优势，占存款总额四成的县域存款粘性高、对利率水平不敏感，将使公司在利率市场化过程中相对受益。预计公司2012/2013年净利润分别为1477/1664亿元，同比分别增长21.1%/12.7%，维持"强烈推荐"评级。
    四、 风险提示
    下半年经济恶化程度超预期。