事件：
    12 年前三季度农业银行实现归属于母行股东净利润1201 亿元，同比增长19%；实现EPS 0.37 元、BVPS 2.24 元。前三季度净利润增速超我们预期2pc，这主要源自第三季度息差扩大幅度超预期。
    主要亮点
    1. 中间收入企稳回升
    第三季度农行实现手续费及佣金净收入192亿元，环比增长8.6%，较二季度出现负增长有明显好转。
    2. 不良贷款环比双降
    农行资产质量表现优异，三季度末不良环比双降：不良余额较二季度末下降5.6亿元，降幅0.7%；不良率1.34%，环比下降5bp。
    3. 拨备计提持续增厚
    三季度末农行不良拨备覆盖率环比上升14.9pc至311.2%，拨贷比环比上升5bp至4.17%，均远远超过监管最低要求。在不良双降和拨贷比超额达标情况下，第三季度资产拨备支出环比减少9.9%，符合我们预期。从这个角度说，农行具备较大的财务利润释放空间。
    4. 资本充足率水平上升
    三季度末农行资本充足率12.07%，环比上升5bp；核心资本充足率9.75%，环比上升11bp。依靠内生利润留存和业务结构调整，农行年初以来实现了资本充足率、核心资本充足率的持续稳步提升。随着资本充足达标过渡安排和创新资本工具的推出，农行未来两年股权再融资压力后移。
    存在不足
    其他非息收入骤降
    第三季度农行实现其他非息收入17.6亿元，环比大幅下降45.9%。这主要归因于第三季度出现17.5亿元的投资损失所致。
    投资建议
    预计农行12/13 年净利润增长19%/6%， 对应EPS0.45/0.47 元，BVPS2.33/2.66 元，现5.53/5.22 倍PE，1.06/0.93 倍PB。农行具备存款低成本优势，经营风格稳健，资产质量稳定，防御属性显著，维持谨慎增持评级，并给予未来12 个月目标价2.82 元，涨幅空间14%。