投资要点
    事件：
    农业银行今日公布2012 年三季报，前三季度实现营业收入3,162.2 亿元，同比增长13.3%，其中利息净收入2,532.3 亿元，同比增长13.4%，归属母公司净利润1,200.8 亿元，同比增长19.2%，每股收益0.37 元。
    期末公司总资产130,619 亿元，比年初增长11.9%，生息资产126,821 亿元，比年初增长11.3%，总负债123,348亿元，比年初增长11.9%，付息负债120,285 亿元，比年初增长11.6%，净资产7,270 亿元，比年初增长11.9%，每股净资产2.24 元。（详见数据列表第一部分：三季报概述）点评：
    农业银行的业绩基本符合预期，公司在2012 年上半年核心资本充足率15bps 的上行的基础上，三季度这一指标继续明显上行11bps，显示公司强大的资本内生能力，而再融资压力也进一步减轻，这也是我们在之前的资本再生能力专题分析中所强调的，在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。公司在两次降息的情况下，通过提高高收益资产的运用仍然保持了较为稳定的息差水平。而县域渠道的先行优势将为公司保持负债低成本提供有力保障，在面对利率市场化进程中具备估值溢价。
    公司不良贷款余额继续下降，不良率降至1.34%，仍然持续向大型银行平均水平回归的趋势。公司拨贷比继续提升到4.18%，公司继续提升的拨贷比为市场对公司未来业绩释放提供了信心基础。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升12.18%，资产减值损失同比减少18.9%。
    我们调整对公司2012 年和2013 年EPS 至0.46 元和0.51 元的判断，预计2012 年底每股净资产为2.33元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012 年和2013 年的PE 分别为5.4 和4.8 倍，对应2012 年底的PB 为1.06 倍。我们维持对工业银行在大型银行中的优先配置判断，公司的资本管理机制已经初步得到实施，未来资本管理的功力释放让然是估值提升的亮点所在。我们继续维持公司的增持评级，提示投资者关注其良好的股息收益率水平。