公司 2012 年实现归属母公司净利润1451 亿元，同比增19%。主要是由于生息资产规模的扩大以及拨备计提同比下降。公司均衡的城乡布局铸就无可比拟的存款成本优势，资产质量稳定，拨备计提充足，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    q 12 年农业银行归属母公司净利润同比增19%，符合预期。公司12 年净利息收入3419 亿元，手续费净收入748 亿元，净利润1451 亿元，同比分别增11.3%、8.9%、19%。每股拟分红0.1565 元(含税)，股息收益率达5.47%。
    q 息差保持稳定，存款成本优势明显。12 年末公司净息差为2.81%，环比三季度末微降1BP。13年上半年存贷款重定价进一步推进，息差有望在二季度见底，然后逐步回升。公司均衡的城乡布局铸就了无可比拟的存款优势，12 年末活期存款占比高达54.5%，储蓄存款占比59%，客户粘性好；12年全行存款付息成本为1.84%，为上市银行最低。其中，县域存款占全行42%，存款付息率仅为1.76%；县域贷款占全行32%，贷款平均收益为6.87%。
    q 深耕县域金融，发展空间广阔。县域地区是未来城镇化的主要承载区域，城镇化进程将引致县域投资金融需求的大量增加，同时带来消费金融需求的提升。公司长期深耕县域金融，未来将分享城镇化巨大的市场机会。12 年末，公司县级以下网点布局超过1.25万个，占全行网点的53%；县级业务的存贷利差高于全行利差水平0.54个百分点；县级业务收入占全行39%，税前利润贡献高达34%。
    q 资产质量稳定，拨备计提充足。12 年末不良贷款率为1.33%，环比三季度末下降1BP；不良贷款余额858亿元，环比三季度末增加19亿元。从逾期贷款看，12年末逾期总额879亿元，较12年中期增加29亿元，远低于上半年115亿元的增幅；其中三个月内的逾期贷款为307亿元，较12年中期减少23亿元。关注类贷款亦呈现下降趋势，12年末为2955亿元，占比4.59%，较12年中期降低125亿元。拨贷比达4.35%，未来信用成本将向行业平均水平回归。
    q 维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-2014 年EPS分别为0.51元、0.59元，增长13.6%、15.3%。对应13 年PE5.6 倍，PB1.1 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不及预期的风险。