投资要点
    事件：农业银行发布2012 年年报，全年实现净利润1451 亿，同比增长19%，实现每股收益为0.45 元，每股净资产为2.31 元；利润分配预案为拟每10 股派送现金股利1.565 元人民币（含税），分红率为35%。
    2012A 及2012Q4 财务表现简评：（1）业绩基本符合预期，全年营业净收入实现11.7%的增长，其中利息净收入和手续费净收入分别增长11.3%和8.9%。手续费增长放缓的原因为：受监管因素和市场因素影响顾问咨询费、信贷承诺手续费分别较上年明显下滑，幅度分别达18%和22%。（2）公司披露的累计NIM 为2.81%，较2012Q3 下降1 个BP；我们由此估算2012Q4 单季度NIM 环比降幅约为4 个BP，相对较温和，下半年同业利差收窄对NIM 有负面影响；考虑到较高比例的个贷重定价因素，预计2013上半年NIM 压力较大。2012 年县域存贷利差为5.11%，高于全行54 个BP，且较中期收窄幅度亦小于全行。期末该行零售存款和活期存款均较中期提升，日均存款增速为可比银行最高，显示存款的低成本及稳定性优势继续。（3）2012Q4 单季拨备支出较前三季明显增加，占全年拨备额的38%；但全年拨备额仍小于去年同期，拨备对净利润增速的正向贡献达10 个百分点，是业绩明显高出可比银行的原因所在。
    不良额开始出现上升，符合我们不良增加时点晚于同业的判断，结合关注类和逾期类贷款的变动情况以及农行股改红利的释放因素，我们认为农行未来的不良增加额将较同业温和。截至2012 年末，公司不良贷款余额为858 亿（不良贷款率为1.33%），较2012Q3 环比增加19 个亿，环比升幅为2.3%；加回核销数据后不良环比增加38 个亿，环比升幅为4.5%。关注类贷款较中期减少126 亿，降幅约4%；逾期贷款较中期增加29 亿，增幅为3.4%。全年平均信贷成本为0.9%，虽较去年水平有回落，但仍明显高出工中建行；期末拨贷比和拨备覆盖率分别为4.35%和326%，前者为上市银行最高，后者预计为大行最高。综合考虑拨备覆盖率和拨贷比水平，我们预计未来2-3 年信贷成本将逐步回落至行业平均水平。