四季度息差环比持平，不良贷款余额环比回升
    净利润增长19%，符合市场和我们预期
    农行12年拨备前利润同比增长8.9%。总资产增长13%，存贷款分别增长13%/14%，存贷比59%保持低位。12年净息差略降4bp至2.81%，中间业务收入增长9%，成本收入比维持稳定在36.8%。全年信用成本为0.91%。核心/总资本充足率略有上升至9.7%/12.6%。年末拨备覆盖率326%，拨贷比4.35%。
    12年四季度净息差环比持平，预计13年上半年将有所回落
    我们估算12年四季度农行净息差环比持平于2.78%，息差变动情况或好于可比同业。我们认为主要原因包括：1）伴随宏观经济回暖活期存款占比有所回升；2）企业经营周期性改善使得贷款需求回升；3）利率较高的非重组类债券占比提升。我们预计伴随降息带来重定价的深入，公司净息差13年上半年仍将有所回落。
    下半年逾期 / 不良贷款占比略有回升，不良贷款余额环比回升2.3%公司年末不良率环比3季度下降1bp至1.33%，不良贷款余额环比回升2.3%。
    我们分析12年下半年公司逾期/不良贷款比率回升2个百分点，其中90天以上逾期贷款/不良贷款比率环比回升6个百分点至66.6%；上述指标回升或一定程度反映公司不良确认标准略有放松。我们认为目前平台贷款、房地产等领域的风险仍然存在，中期不良上升的趋势仍然没有改变。
    估值：维持“中性”评级及目标价2.95元
    考虑到公司可能面临的利率市场化冲击，我们将公司13/14年EPS分别从0.50/0.48元调整为0.48元/0.48元。我们维持基于DDM模型目标价2.95元（对应股权成本11.5%）不变。当前股价对应13/14年PE6.0/6.0倍，PB1.1/1.0倍。