业绩优异，ROA 保持连续上升：
    农行业绩符合我们此前在年报前瞻中的预期，各项指标表现良好， ROA 保持了连续4 年的上升趋势，难能可贵。规模平稳扩张，息差因重订价速度快充分反映了降息因素。农行2012 年资产同比增长13.4%，年末资产总额达到13.24万亿。资产中贷款余额6.15 万亿，同比增长13.7%。同业规模在2012 年一季度已经奠定了全年高增长的基础，一季末环比2011 年末增长48%，经历上半年的高速扩张后在下半年略有回落，但仍然达到1.3 万亿，同比增长49%，占资产比重从上年末的7.5%经历年内11.4%的高点回落到9.8%。息差方面：农行资产久期短于可比大行，因此2012 年内两次降息的反映会更加直接而快速。
    4 季度我们计算的息差环比有所回升与存款结构内部调整有关，相比3 季度的53%，活期存款占比再次回到了近55%的水平，这也是已公布2012 年业绩的大行中活期占比最高的。展望2013 年一季度，根据年报，1 个月内重定价贷款占比仅为36%，预计息差环比2012 年4 季度收窄6-8BPs。
    往前看，县域——曾经的负累，如今的金矿：
    曾经，农行的县域业务带给农行沉重的资产质量包袱；如今的县域业务已经越来越成为支撑农行快速发展的一个重要推动力，举例来看农行的县域业务贡献了2012 年新增存款中的一半。未来，一方面，我们预计规模上有望借助城镇过程的推进而获得进一步扩张，为全行提供更广泛的资金来源；另一方面农行成熟的产品设计能力和风险管控水平都相比其他同业在县域上拥有更强的竞争力，有望通过城镇化推进而享受到新一轮的县域中间业务快速成长和客户占有率提升，成为全行的业绩增长基点（详细分析见第二部分）。