投资要点：
    公司业绩增长良好，符合市场预期。2012 年公司实现净利润1451.31 亿元，同比增长19%，符合市场预期。公司基本面良好，业绩增速高于行业可比公司；首先，资产负债规模平稳增长，2012 年末公司总资产为13.2 万亿，较年初增长13.54%，其中贷款增长13.7%，存款增长12.9%；其次，受到降息和利率市场化影响，公司净息差水平下行幅度仍低于预期（同比略微下行6BP）；最后，全年成本收入比36.76%，保持较为稳健的水平。
    公司贷款分类维持审慎原则，资产质量维持双降的稳定局面。2012 年末不良贷款余额858.48 亿元，较年初减少15.1 亿元；年末不良贷款率读数为1.33%，下降0.22个百分点，不良率全年各季度形成环比下降的势头；关注类贷款占比为4.59%，下降0.99 个百分点；2012 年除长三角和东北地区，其他区域不良余额及不良率均有下降；拨备覆盖率不断增加，年末水平为326.14%；年末拨贷比达4.35%，符合监管标准，远超行业可比公司；在宏观经济减速、银行业资产质量面临压力情况下，公司资产质量仍然保持稳定，显示公司采取了较为审慎的贷款分类和风险控制。
    资本水平符合监管标准，资产收益率维持良好水平。公司资本水平满足监管要求，2012 年末核心资本充足率为9.67%，资本充足率达12.61%，分别比上年末上升0.67个百分点和0.17 个百分点；主要原因在于：一方面公司加大业务转型力度，提高资本使用效率；另一方面公司发行了500 亿次级债补充了附属资本。同时，公司全年净资产收益率（ROE）达20.74%，维持良好水平。
    总体来看，公司2012 年整体运营维持稳健态势，业绩增速符合市场预期，审慎分类确保资产质量维持稳定；作为大行，我们认为2013 年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长，资产质量总体稳定，净息差将由于12 年降息的影响将有所下行，公司基本面良好，县域业务增速和议价能力较强，预计净息差和业绩增速仍将高于行业可比公司；预计公司业绩仍将保持良好增长，2013 年至2015 年EPS 分别为0.5 元、0.56 元和0.61 元，对应PE 分别为5.78 倍、5.14 倍和4.68 倍，估值具有安全边际，维持“增持”评级。