■业绩符合预期：2012 实现归属母公司股东净利润1450.9 亿元，同比增长19％，主要推动因素是规模增长和信用成本降低。4 季度实现归属母公司股东净利润250.1 亿元，同比增长18.1%，环比下降36.8%，主要是年末拨备和费用增加。
    ■全年息差下降，4 季度环比提高6bp：全年净息差2.81%，同比下降4bp。4 季度提升主要由于生息率提高同时负债成本降低。
    ■贷款结构和三农业务：零售贷款占比26.54%，比3 季末提高0.2个百分点，发展速度低于此前公布年报的建行。县域业务占总资产比重37.6%，对税前利润贡献度33.9%。
    ■中间业务：手续费收入同比增速8.9%，非息收入占比18.93%。2012年大多数银行中间业务收入增速普遍减缓。
    ■逾期率下降：不良率较3 季度末下降1bp 至1.33％，不良余额增加18.97 亿元，加回核销的不良毛生成率仍有提高但逾期率较中期末下降3bp。逾期贷款余额增加29.97 亿元，资产质量变化略逊于此前公布年报的建行。4 季度信用成本高达136bp，比3 季度高出62bp，但全年信用成本同比下降32bp 至94bp。年末拨备率高达4.35%。
    ■投资建议：农行县域网点优势保障其负债成本较低，城镇化的推进有助于提高其资产端定价能力，但中间业务和零售业务的发展速度仍需加快。我们预计2013 年农行净利润同比增速11.5%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.74 倍和1.08 倍，估值较低，维持“增持-A”评级。
    ■风险提示：经济复苏低于预期、利率市场化推进速度加快