净利润增长12%，略超我们和市场一致预期
    净利润同比增长12%，略超市场和我们预期
    中行12年净利润增速分别超过市场/我们预期3/5个百分点，我们认为4季度净息差环比显著回升是业绩超预期主要原因。全年净息差上升3bp至2.15%。总资产增长7%，存贷款分别增长4%/8%。年末不良率环比3季度上升2bp至0.95%。成本收入维持在34%。核心/总资本充足率略升至10.5%/13.6%。
    高成本存款压缩助推净息差回升，存款增长或仍面临一定压力我们估算中行四季度净息差环比回升5bp，或主要受益于：1）高成本存款进一步压缩（结构性存款占比由3季末5%下降至年末2.1%）；2）表外理财余额和占比回升或一定程度使缓解表内负债成本压力。同时，12年存款仅增长4%，年末存贷比同比上升3ppt至72%，我们认为未来其存款增长或仍面临一定压力。
    中间业务收入增长有所回升，拨备回拨使信贷成本仍维持在较低水平公司四季度手续费及佣金净收入环比大幅增长30%，带动全年中间业务收入同比增长8%。我们预计伴随宏观经济企稳及监管规范收费影响减弱，公司13年中间业务收入增长或企稳回升。同时，公司12年末拨贷比2.24%，低于未来监管要求水平。我们分析公司全年信贷拨备大幅回拨334亿，因此信贷成本仍处于0.29%的较低水平；考虑到公司拨贷比仍然较低以及未来拨备回拨余地或减小，我们预计未来或通过加大拨备力度实现拨贷比提升。
    估值：维持“中性”评级，小幅上调目标价至3.20元（原3.15元）考虑到公司负债端成本改善好于预期，我们将公司13/14年EPS从0.50/0.47元小幅上调至0.53/0.50元，小幅上调DDM模型目标价至3.20元（对应股权成本率11.3%，不变）。当前股价对应公司13/14年PE5.7/6.0倍，PB0.9/0.8倍。