年报盈利符合预期，我们维持 2013-2014 年盈利预测，维持“增持”的投资评级。杰瑞股份2012 年度实现营业收入23.84 亿元，同比增长63.28%，实现归属于上市公司股东的净利润6.43 亿元，同比增长51.57%，对应EPS1.40 元，超出我们及市场一致预期的判断。管理层预计2013 年公司将实现营业收入37.60 亿元（同比增长57.72%），实现归属于母公司净利润9.37 亿元（同比增长45.60%）。该预计值略超我们预期，我们小幅上调2013、2014 年EPS 预测至2.04 元、2.55 元（原预测为2 元、2.53 元），新增2015 年EPS 预测为3.12 元，维持“增持”的投资评级。
    致密油气的发展拉动公司油田专用设备高速增长。2012 年公司油田专用设备板块实现营业收入15.30 亿元（同比增长85.41%），其中压裂设备实现收入10.78 亿元（同比增长206.93%），连续油管设备实现收入1.25 亿元（同比增长167.40%），是收入增长的主要来源。我们认为，近年来以中石油的长庆油田和塔里木油田为代表的致密油气田加大勘探、开发、生产力度是拉动油田专用设备高速增长的主要动力（长庆、塔里木的天然气产量请见图1）。
    油田工程技术服务呈现结构性变化。2012 年公司实现服务收入2.10 亿元（同比增长38.06%），服务的结构与2011 年有很大差异。由于2012 年初康菲事件的影响，公司2012 年的环保服务仅实现收入690 万元（同比下滑93.72%）。
    同时公司的压裂酸化服务实现收入0.94 亿元（同比增长626.49%），固井服务实现收入0.63 亿元（同比增长116.27%），连续油管服务首年实现收入0.25亿元。但由于新的服务队作业量没有达到饱和水平，服务板块的毛利率下滑至32.04%（2011 年为56.97%）。
    2013 年设备板块关注国内致密油气设备订单的持续性和海外订单的持续性。
    由于公司2013 年1 季度已公告委内瑞拉价值11 亿元的设备订单（2013 年全部交付，主要是固井设备和连续油管设备），因此2013 年收入高增长并达到管理层预期并没有太大问题。设备板块的核心驱动力将是国内致密油气发展带来的设备需求，以及公司持续拓展海外市场的能力。这两大因素将影响投资者对公司2014 年设备板块的收入预期。2013 年服务板块关注压裂酸化、连续油管等项目的建队计划和服务量饱和程度。由于公司在压裂车、连续油管车等主要设备的生产上具有相对优势，因此公司向下游压裂服务、连续油管服务延伸的成功概率相对较高。我们认为，公司的建队计划可以反映这块业务的收入预期，而每个队服务量的饱和程度将影响服务业务的毛利率水平。
    2013 年1 季报业绩有超预期可能。由于公司于2013 年1 月公告了委内瑞拉11 亿元的大订单，且于3 月开立了预付款保函和履约保函。根据协议内容，投资者普遍预计该订单将于2013 年2、3 季度分步交付，因此投资者对于公司半年报的高增长有较充分预期。我们分析了公司年报的存货结构后认为在产品+库存商品共6.3 亿元，预计大部分将在1 季度形成收入，因此在不考虑委内瑞拉项目的影响下，公司2013 年1 季度也有高增长可能性，这一点应该在投资者预期之外。