从海外公司历史估值看杰瑞的估值溢价
    2012年收入和净利润分别增长63%和51%，高出我们预计5%
    业绩快报显示，12年营业总收入23.8亿元，同比增63%；归属上市公司净利润6.4亿元，同比增51%，12年EPS1.39元。12年总收入和净利润比我们预计高5%左右。我们维持13年EPS预测，14年EPS预测从2.71元略下调到2.67元。
    人员大量扩张使得净利润率下滑，财务杠杆提升使得净资产收益率提高营业利润率和净利润率下滑，分别下降了2.7和2.1个百分点。主要因为管理费用率上升了约两个百分点，公司2012年增加油服人员约300人，增加了管理费用。财务费用率上升了约1个百分点，主要是产能和项目投资支出使现金减少，财务费用增加。净资产收益率不降反增，从2011年17.86%提高到22.61%，我们判断原因是是财务杠杆提升，主要是短期借款和应收款增加。
    井下作业需求旺盛，油服业务今年可能超预期
    大庆油田提出到2020年油气当量重上5000万吨的目标，最重要的是靠外围区块的水平井及大规模压裂开发。长庆油田2012年完钻水平井374口，比2011年180口大幅增长。我们预计今年长庆水平井数量达到500口。吉林油田，西南油气田等都在大力上水平井及分段压裂项目。整体国内压裂等井下服务作业需求旺盛，我们预计杰瑞的油服业务今年可能超预期(市场预计5亿左右)。
    估值：长景气周期能够给予估值溢价，上调目标价至70元（原62元）我们认为能够给予杰瑞更高的估值：1）从历史看，与工程机械等周期性波动不同，能源装备服务的景气周期以10年为一个维度，我们判断中国的油气装备尤其是围绕水平井的装备和服务将有一个持续十年的景气周期，从海外公司数据看，长景气周期能够给予估值溢价。2）整体市场风险偏好增强，我们基于瑞银DCF模型，将目标价上调到70元（WACC从8.5%下降到8.4%），基于评级体系，下调评级至“中性”（原“买入”）。