投资要点：
    三全食品2012 年实现营业收入26.8 亿元,同比增长2.06%,实现利润总额1.56 亿元,同比增长0.41%,实现归属于母公司的净利润1.40 亿元,同比增加1.55%,每股收益(最新股份摊薄)为0.70 元，基本符合我们之前0.74 元的盈利预测。年报中公司公告了2012 年的利润分配预案：公司计划每10 股转增10 股并派现2 元。
    2012 年经济增速下降导致速冻米面行业销售增长乏力是导致公司业绩增速下降主因。从历史来看国内经济活力对速冻米面行业消费的增长有较大的影响，自2012 年年初开始速冻米面行业的产销量增速较2011 年就出现下降， 2012 年全年增速较2011 年下降5 个百分点，而作为行业龙头的三全食品也出现收入增速的下降，各子品类的销售增长均乏力，其中汤圆收入8.83 亿元，同比增长1.41%；水饺收入10.35亿元，同比增长2.95%；粽子收入2.23 亿元，同比下降0.29%；面点及其他收入5.32亿元，同比增长2.58%。
    原材料价格下降助推毛利率回升，经济回暖、新产品推出和营销改革推广预计助推公司1季度收入和利润增速的回升。自2012 年中期开始随着公司主要原材料猪肉价格的下降，公司的毛利率就出现回升，全年毛利率达到33.6%，而我们预计2013 年上半年猪肉价格将仍在低位徘徊，随着公司陆续推出私厨系列、新派汤圆系列等高毛利新产品，我们预计公司2013 年毛利率将有望继续回升；另一方面随着经济环境好转带来的行业回暖，公司新产品推出便大受消费者欢迎、宁波地区营销改革显效并逐步推广等多方面因素的影响，我们预计公司2013 年1 季度的收入和利润增速较2012年将有明显提升。
    盈利预测和投资建议。公司近期宣布收购龙凤食品在国内的资产，虽然近几年在亨氏收购龙凤之后由于管理不善等原因龙凤经营业绩出现一定下降，但其在华东、广东等地仍有较高的市占率，正好弥补三全食品目前的市场不足，预计有望产生较好的协同效应并对公司2013-2014 年的业绩增长有助推作用，由于公司仍未披露所收购资产的业绩，我们暂时维持公司2013-2014 年0.93 元和1.15 元的盈利预测，维持增持评级。
    风险提示：产品销售增长低于预期，三全食品收购龙凤之后的市场整合效果低于预期。