2013 年2 月22 日，三全食品与（香港国福发展有限公司）（以下简称）和亨氏（中国）投资有限公司（以下简称“亨氏中国”，和亨氏中国合称为“亨氏各方”）就收购“各龙凤实体”的股权事宜签订《框架协议》，公司拟向亨氏各方收购其直接或间接持有的各龙凤实体企业上海国福龙凤食品有限公司(以下简称“上海龙凤”)、浙江龙凤食品有限公司(以下简称“浙江龙凤”)、成都国福龙凤食品有限公司(以下简称“成都龙凤”)以及天津国福龙凤食品有限公司(以下简称“天津龙凤”)（上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤及天津龙凤统称为“各龙凤实体”）全部股权。
    本次股权收购完成后，三全食品将直接持有上海龙凤100%股权，并通过直接以及通过上海龙凤间接持有股权的方式享有各龙凤实体100%权益。本框架协议仅为各方显示合作意愿和确定基本原则的框架性约定，具体收购事项需各方进一步协商后签署相关协议。各龙凤实体的主营业务为速冻食品的生产与销售，与公司主营业务相一致，此次收购不会对公司业务造成重大调整。本次收购资金来源为公司自有资金，对公司现金流不构成重大影响。
    评论
    速冻行业格局发生变化，三全在全国及重点区域的龙头地位进一步巩固：目前，速冻行业的前四位是三全、思念、湾仔、龙凤，三全此次收购吃掉行业老四实现强强联合，有助于实现优势互补和资源共享，进一步丰富产品结构，通过多品牌运作完善市场布局，加强自身的领导地位，进一步拉开和思念、湾仔在市占率上的差异，并能借助龙凤在华东、西南的优势提升自己在重点区域市场的地位。特别是，在华东这个三全市场地位较为薄弱的地区，龙凤具有传统影响力，通过直接吃掉龙凤的市场份额和品牌，公司有了进一步对抗湾仔和思念的筹码。
    对龙凤管理层、人员、资金的整合速度是关注重点：从收入规模看，我们预计，龙凤的收入规模在2-4 亿，占三全收入的10-15%，作为速冻行业龙头企业，三全食品已经累积了相当的管理、人员和资金实力，我们认为，三全对龙凤的收购是有相当准备的，但由于龙凤近几年的发展较慢，且盈利性差，短期对三全并不能贡献显著利润，而三全对龙凤的整合速度是决定何时龙凤可以为上市公司贡献利润的关键。
    投资逻辑
    优化物流，直接开设县级经销商，改变之前“漫灌”方式，渠道下沉及扁平化提速。从12 年开始，公司开始直接开发县级经销商，联合地级经销商做物流配送，使渠道渗透扁平化，加强对渠道的掌控，同时细分地级经销商为KA 经销商和网店经销商，带来整个销售体系渗透率的提升。在消费升级的过程中，三四级城市和县乡的消费必将复制一二线城市的消费路径（如同中国复制国外发达国家的消费路径），加速对速冻食品的消费需求，这已从公司在农忙时节（公司传统的消费淡季）水饺消费数据的变化有所体现，随着公司物流组织能力的加强，以及冷链系统进一步下沉，三四级城市及县乡的发展，必能带来比一二线城市更大的机会。
    一二线城市产品高端化趋势明显，状元水饺、果然爱汤圆、私厨系列水饺的逐步成功验证了这一发展趋势，公司有望将高端产品占比从目前10%进一步提升，逐步向30%的目标靠拢。一二线市场的消费者已相对成熟，速冻食品在这些市场已逐步从节日食品过渡为日常食品，三全从状元、果然爱、私厨产品着手，多品系化细分高端市场，先从高端水饺入手，在速冻食品中更细地切分高端产品。从这三个高端产品的销售轨迹来看，公司的高端化运作十分成功，未来高端产品（货值>25 元/KG）占比将逐步提升。
    投资建议
    本次收购巩固了公司的龙头地位，加强了在薄弱地区与对手的对抗能力，对龙凤的整合能力具备，预计将在1-2 年内为公司贡献明显收益。结合我们之前的投资逻辑，即速冻行业空间大+渠道下沉加速+产品升级成功，我们维持对公司的增持评级，由于收购的具体事项尚未公告，我们暂维持盈利预测，上调目标价至30.3-33.3元。