报告摘要：
    速冻食品行业增长将持续，竞争重心正由低成本转向品牌竞争：受益于城镇化趋势的持续、家庭小型化对生活习惯的改变，速冻食品人均消费量还将继续上升，市场将继续扩大；同时过去无差异的低成本竞争正在改变，消费者越来越重视产品品质和品牌，行业开始差异化竞争，使得建立竞争壁垒成为可能，行业竞争环境改善；
    公司在品牌塑造和产品创新方面已成为市场领导者：作为快消品，持续推出新品是获得消费者认可的基础。2008 年开始公司持续进行产品创新，新品的数量和成功率都远高于竞争对手，目前在产品线方面，中低端已经获得明显优势，高端产品的品质和种类也向老牌高端品牌湾仔码头靠拢；
    全国化布局进入后半程，14 年有望受益规模效益成为盈利拐点：速冻行业由于需要进行大量生产线、冷链物流等固定资产投资，新增的折旧成本会压低利润率，公司自2008 年开始的一轮产能投资将在13、14 年释放，预计在2014 年营业收入将越过盈利平衡点（38 亿元），折旧被摊薄，利润率出现回升。收购龙凤后，公司市场份额有望达到35%，寡头垄断将带动费用率下降，预计整合将在2014 年左右完成；
    培育业务市场成为未来增长点：餐饮行业的成本压力激发对速冻食品的大量需求，业务市场可以加快周转率，有助于扩大销售规模。公司在业务市场也坚持品牌路线，为客户提供全面解决方案的模式，虽然短期市场开拓较慢，但可获得远高于市场平均水平8%的利润率，有望达到15%。
    盈利预测、估值及投资建议：公司2013 年1Q 预计可实现收入增长20%左右。我们预测2012-2014 年收入分别为28 亿、35 亿和45 亿，YOY 分别为6.7%、25.6%和26.8%；净利润分别为1.47 亿、1.8 亿和2.51 亿，YOY 分别为6.3%、23.2%和39.3%； EPS 分别为0.729元、0.898 元和1.251 元。我们给予37 元目标价，对应40X13PE 和30X14PE，给予“买入”评级。