事 项
    近期我们调研了三全食品公司，就公司发展近况和规划进行了交流。
    主要观点
    1. 短期业绩拐点将现，一季报有望高增长。
    公司调整效果渐显，复苏势头良好，近三个月的销量已经恢复至两位数增长，2012 年一季度由于多重不利因素影响，单季度净利率降至历史低点4.5%，今年一季度在收入明显增长、原材料处于低位的背景下，一季报有望实现高增长。
    2. 公司积极调整，着眼于中长期布局，发展势头良好。
    公司作为行业龙头，在行业遭遇金葡菌事件和经济低迷需求不旺的背景下，积极从产品结构升级、增加新的品类、优化渠道结构三方面进行调整，精确把握了消费品行业品牌、渠道、品类三个核心要素，着眼于长远布局。
    3. 竞争格局趋于两强竞争，长期来看销售费用率有望降低。
    近年来，随着思念食品的业绩的下滑，三全的稳定增长，湾仔码头厚积薄发，中长期来看，行业未来更趋向于三全、湾仔码头两强格局的演变，目前的费用率仍然处于高位，参考消费品行业的发展规律，未来随着行业竞争格局的稳定和规模效益的提升，费用率有望降低从而提升净利率。
    4. 城乡消费差距较大，新型城镇化推动速冻食品行业发展。
    速冻食品是典型的城镇居民消费食品，行业发展一直伴随城市化的进程。目前中国的城乡消费差距较大，存在结构提升机会，未来新型城镇化的建设推进、以2.5 亿农民工为代表的中低端收入者生活方式的城市化，将会直接推动行业的增长，使我国的速冻食品人均消费量逐渐接近发达国家水平
    盈利预测与投资评级：如果从市销率来看，目前的市值对应13 年预测P/S 为1.18 倍，明显低于中小市值食品股的平均水平；短期来看，公司业绩拐点将现，估值存在修复空间，我们预测12-14 年的EPS 为0.78 元，1.01 元和1.28 元，给予2013 年P/E 为30 倍，未来12 个月目标价30.1 元，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 食品安全风险。
    2. 原材料价格大幅上涨风险。