投资要点：
    三全食品2012年三季度收入 19.35 亿，同比增 2.88%，归属母公司净利9171.56 万，同比增1.46%，EPS0.46 元。其中3 季度单季收入、净利同比增1.25%、4.05%。3 季度单季收入低于市场预期。
    终端消费缓慢恢复，行业最坏的时刻已经过去：速冻米面行业数据显示，1-9 月速冻米面行业销量增速15.9%，1-8 月行业收入增速11.6%，行业整体呈现逐步恢复状态。鉴于去年11 月金葡菌事件对终端消费造成影响，以及终端消费的缓慢恢复，我们认为行业最坏的时刻已经过去。
    猪肉成本下行，毛利率稳步提升：报告期公司毛利率35.7%，同比上升1.4pct，前三季度猪肉成本同比约下降9%是公司毛利率稳中有升的主因。根据国泰君安农业组预期，本轮猪周期底部将出现在今年四季度到明年一季度，因此公司毛利率稳中有升的态势仍可持续。
    市场份额导向，产能扩张在即，预计销售费用率降幅有限：报告期公司期间费用率30.1%，同比上升1.3pct，其中销售费用率26.6%，同比上升1.3pct。鉴于公司市场份额导向的战略，及2013 年初产能翻番的现状（13 年初将达58 万吨），维持公司销售费用率继续刚性的判断。
    短期影响不改其长期价值：公司预计2012 年净利润增幅在-20%-10%之间，调低12-13 年Eps 至0.73、0.92 元。看好速冻行业长期成长前景，随着行业消费终端的逐步恢复，预计公司的业绩增速将可恢复到30%左右的区间。给予13 年30 倍PE，一年目标价28 元，“增持”评级。