1．事件 
    三全食品公布2012年中报。 
2．我们的分析与判断 
    （一）2012 上半年经营分析 
    收入、净利润个位数增长，毛利率仍持续上升。1H12 公司实现营业收入 14.60 亿元（yoy3.42%），归属净利润 0.85 亿元（yoy1.27%），每股收益 0.42 元。其中，2Q12 实现收入 5.7 亿元（yoy-3.06%），归属净利润 0.45 亿元(yoy36.36%)，每股收益 0.22元。1H12毛利率36.23%，同比增加1.03pct，2Q12毛利率42.98%，同比增加5.57pct，环比增加11.07pct。
    分业务而言，1H12汤圆贡献主营收入比重达到38%(+1pct)，水饺 32%(-1pct)，粽子及面点占比基本没变。1H12 汤圆、水饺、粽子、面点及其他业务分别实现收入5.53、4.65、1.61、2.76亿元，同比变动6.44、0.18、-4.08、7.68%。各项业务毛利率分别为35.1、32.35、55.13、34.13%，同比变动 0.7、0.76、4.78、0.41pct。我们判断，水饺业务上半年销售应该还是受到了一些影响，但由于旺季主要在下半年，届时水饺销售可能进一步恢复。 公司预计前三季度净利润变动幅度为-20%~10%。 
    （二） “高端战略”及销地产模式有利支撑盈利水平   
    “高端战略” 在消费减缓大背景下成为公司盈利能力的支撑。
    公司品牌管理战略为：不断整合提升三全品牌，持续强化状元品牌，着力培育“三全凌”、“三全状元”，打造“面点坊”、“龙舟粽”、“果然爱”等副品牌。从1H12数据可以看出，汤圆及面点收入较快增长，毛利率微增；粽子虽然收入同比下滑，但毛利率提升近 5个百分点，一方面可能是由于部分原材料（猪肉、糯米）下降导致，另一方面我们判断应是高附加值产品贡献所致。
    华东基地及综合基地二期在 12 年底之前均可建成，销地产模式进一步达成。我们判断，随着各地基地的逐步建成，公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，逐步向销地产模式靠拢。在模式转变的进程中，若运营管理、营销能力等能够同步匹配，将有助于公司净利率的维持，并逐步加强市场占有能力，实现市占率目标。