三全食品2012 年上半年实现营业收入14.6 亿元，同比增长3.42%，实现营业利润9.84 亿元,同比增长18.00%，实现归属于母公司的净利润8521 万元，同比增长1.27%，每股收益0.42 元，其中2季度单季度的收入同比下降3%，净利润同比增长33.46%，收入增长继续低于预期，但利润增速回升。
    经济增速下降以及食品安全事故的后续影响使得公司销量增长仍低于预期。年初开始公司的速冻食品产品的销量增速出现一定的下降，上半年速冻水饺收入4.65 亿元，同比增长0.19%；速冻汤圆收入5.53 亿元，同比增长6.44%；速冻粽子收入1.62 亿元，同比下降4.08%；速冻面点收入2.77 亿元，同比上升7.68%，均低于去年同期水平。我们认为年初以来的经济增速下滑以及去年年底公司产品的食品安全事故的后续影响导致公司销售增长乏力，预计下半年随着食品安全食品影响的消减，公司销量和收入增速有望逐步回升。
    毛利率回升推动利润增速回升。上半年公司的综合毛利率从35.18%上升到36.21%，上升1 个百分点，分产品中粽子的毛利率涨幅最大，上升4.78 个百分点，其他产品也均有提升，毛利率的回升是公司营业利润增速回升的主因。我们认为推动毛利率回升的主因一方面是原材料价格稳定趋降，另一方面是公司积极改革渠道，推动产品结构提升。从近期来看公司各项原材料价格将保持稳定略降的趋势，下半年公司毛利率仍有继续回升可能。
    盈利预测和投资建议。虽然毛利率的回升将对公司业绩增长有一定支撑，但今年销售的增长将低于预期，我们调低公司2012-2014年业绩到0.79、1.07 和1.40 元，PE 为34、25 和19 倍，维持增持。
    风险提示：致销售增速继续低于预期的风险。