报告关键点：
    增速下降，低于预期；
    增速放缓，毛利率上升；
    下调盈利预测
    报告摘要：
    增速下降，低于市场预期：公司上半年实现销售收入14.60亿元，同比增长3.42%，归属上市公司股东净利润0.85亿元，实现每股收益0.42元，同比下降6.67%。销售和管理费用率基本与去年持平，但所得税费率比去年同期上升了4.38%，达到15%。在去年上半年收入高基数、低费用率的比照下，今年上半年业绩低于市场预期，但我们欣喜地注意到：公司上半年的毛利率提升了1个百分点。
    销售增长乏力，毛利率上升：在经济低迷以及去年同期高基数的背景下，今年上半年销售增长乏力，仅为3.42%。除汤圆、面点销售增长分别达到6.44%和7.68%，水饺业务基本无增长，粽子甚至下降了4个百分点。今年受主要原材料成本下降因素的影响，汤圆、水饺和面点的毛利率还略有提升，粽子毛利率提升幅度高达4.78%，应受益于提价，但同时侵蚀了销售份额。公司产品的市占率30%左右，基本相当于思念、湾仔码头和龙凤的总和，对渠道的掌控力度最强。
    但即使是龙头公司，面对激烈的市场竞争，公司也主要通过推出新品、减少促销等方式缓解成本压力，直接提价的幅度有限。
    全国布局，产能释放提升营运效率：公司新建生产基地位于西南、华东、华北、华南，加之其原来的中原基地，总产能将到达62万吨。这些生产基地都处于人口大省，劳动力、米面肉等生产原材料资源丰富，且能够对周边市场形成有效地辐射和带动作用，布局全国的意图十分明显。公司新建生产基地竣工投产将逐步缓解公司的产能制约，同时产生规模效应，进一步降低生产经营成本。由于速冻米面食品需要全程冷链运输，经验最佳运输半径为800公里，基地建成后物流效率也因此得到大幅提升。
    下调盈利预测，维持投资评级：根据当前的经济形势对大众可选消费品的负面影响，和公司上半年的营销情况，我们下调盈利预测20%，2012-2014年的每股收益0.83、1.09和1.39元，复合增长率为26%。考虑到公司在行业中的优势地位，和未来几年的增速，6个月的目标价下调至30元，维持增持- A的投资评级。公司作为符合当前城市快节奏生活方式的食品加工行业的龙头公司，更值得长期关注。
    风险提示：冷冻食品行业激烈的市场竞争和食品安全问题