事    项 
    三全食品发布 2012年中报，上半年实现营业收入 14.60 亿元，同比增长 3.42%，营业利润0.98 亿元，同比增长 18%，归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.27%，上半年基本每股收益0.42元。 
主要观点 
    1.  成本下降贡献利润弹性较大，营业利润增速好于净利润增速。 上半年的毛利率为 36.22%，同比提高 1.04 个百分点，其中二季度的毛利率为42.91%，同比提高5.55个百分点，跟一季度相比，环比提高 10.98个百分点，成本下降带来的毛利改善非常明显，费用率同比基本持平，主要毛利率的提高带来营业利润同比18%的增长。由于上半年收到的政府补贴同比减少约700万，并且税率同比提高约5个点，造成净利率增速只有 1.27%，实际主营利润的增长好于净利润的增速。 
    2.  下半年高毛利率有望持续。 由于原材料的采购和实际使用有一定的滞后期，去年的高价库存原材料基本在一季度消耗完毕，目前使用的都是低价采购的原材料，现在依然处于通胀下行期，最为明显的是猪肉成本同比下降约20%（猪肉占总成本约 30%），公司在去年下半年和今年上半年对产品进行了整体约 10%的提价，因此下半年将会出现高价格、低成本的局面，高毛利率有望持续，偶有促销不会影响太大。 
    3.  行业产量增速回升，积极备战旺季。 随着四季度旺季的来临，企业积极备货，从行业产量数据来看，7月份累计同比增速为18.1%，而上半年增速几为个位数，目前来看金葡菌事件影响的已基本消除，行业在四季度有望出现恢复性增长。
    4.  零售市场和业务市场共同发力，推动公司恢复性增长。 在零售市场，公司积极进行在一线城市进行产品升级，在二三线城市随着大卖场的扩张进行渠道下沉；在业务市场，公司经过筹备，已经完成多种产品的研发，并实现一定量的销售，两个市场共同发展，公司的下半年较快增长可期。