事 项
    三全食品公布业绩快报，上半年收入14.60 亿元，同比增长3.42%，归母净利润0.85 亿元，同比增长1.27%，上半年基本每股收益0.42 元。
    主要观点
    1. 上半年行业低迷，提价带动收入增长。
    受金葡菌事件以及经济下滑需求端低迷的影响，从商超渠道的行业数据来看，上半年行业销量下滑比较明显。作为行业龙头，公司在行业内有良好的提价能力，公司对产品整体提价约10%，上半年实现了收入正增长，表现好于行业内其余竞争对手。
    2. 二季度成本下降明显，助推利润增长。
    二季度单季度收入5.7 个亿，同比下滑3.4%，净利润0.44 个亿，同比增长29.41%。由于今年端午节比较滞后，公司与超市有一定账期，超市的部分粽子收入在三季度结算，估计二季度实际收入比去年略有增长。费用与去年同期基本持平，利润增长主要来源于成本下降，二季度毛利率同比提高了约2~3 个百分点，最为明显的是猪肉成本同比下降约20%（猪肉占总成本的30%），低成本下半年有望持续。
    3. 三季度有望实现收入和毛利率双升。
    行业处于缓慢复苏过程中，公司在产能扩张背景下，将会继续加大市场投入力度。由于部分粽子收入计入三季度，目前成本继续下行，并且去年三季度的基数较低，今年三季度有望实现收入和毛利率的明显双升。
    4. 行业龙头基本面良好，期待四季度行业和公司出现明显拐点。
    公司作为行业龙头，拥有一定的定价权，由于公司之前一直注重自有渠道的建设（40%为直销），竞争对手的销售渠道绝大部分都是经销商，在行业整体低迷的状况下仍然表现良好，抗风险能力强于竞争对手。二、三季度仍然是淡季，期待四季度行业和公司出现明显拐点。
    盈利预测与投资评级：我们12-14 年盈利预测为0.87 元，1.23 元和1.63 元，由于行业未来良好的成长性一直享有高估值，目前的股价表现已经反映了一部分利空，维持“推荐”评级。