事项
    三全食品公布2012 年一季报，公司2012 年一季度收入8.90 亿元，同比增长7.97%；归属上市公司净利润0.41 亿元，同比增长-20.05%，每股收益0.20 元。
主要观点
    1. 金葡菌事件影响、春节旺季消费提前，影响一季度业绩
    如我们在年报点评中所述，一季报不太乐观。去年的金葡菌事件，对于一月份的销售仍然有一定影响，并且由于春节旺季提前，部分收入在去年四季度体现，二者共同导致今年一季度的收入受影响。去年一季度的基数较高，加上今年一季度又受影响，所以增速较低。
    2. 成本滞后影响利润，后期有望缓解
    引起利润下滑主要是原材料成本同比上升明显。一季度的毛利率是31.91%，同比下降1.71 个百分点，和去年的毛利率持平，由于公司原材料的采购和使用有半年左右的滞后期，一季度仍然是高成本原料，二季度低成本原料有望体现。
    公司在11 年已经对产品分批次进行提价，整体提价20%，今年终端降价的可能性较小。因此，今年公司的成本压力将明显减小。
    3. 产能扩张助推收入增长，期待四季度拐点
    由于二三季度是淡季，在全年收入中占比较小，期待四季度旺季来临，随着产能的扩张和投放，在公司产能投放的背景下，有望迎来业绩拐点。
    4. 扩大市场份额，提升在行业的话语权
    公司明确未来战略以市场份额为主，加大费用投入，进一步通过渠道深耕，扩大市场占有率。在市场占有率已经领先的背景下，市场份额进一步提升，将进一步与竞争对手拉开距离，成为行业的绝对龙头，提升在行业的话语权。
    去年上半年的基数较高，今年消费品在一定程度上受经济影响，上半年的增速有限。期待四季度旺季来临，有望迎来业绩拐点。中长期我们继续看好速冻食品行业和公司的基本面。我们调整2012-2014 年的EPS 分别为0.87 元、1.23元、1.63 元，维持“推荐”评级。