本报告导读：     2012 年一季度，三全收入、净利同比增8%、-20%，Eps0.2 元，收入增速趋缓、毛利率下降是公司业绩低预期主因。下调12-13 年Eps 至0.8、1.01 元，目标价28 元，谨慎增持评级。    
     投资要点： 2012年一季度，三全收入8.9 亿，同比增8%，归属母公司净利润0.4 亿，同比下降20%，Eps0.2 元。收入增速趋缓、毛利率下降是公司业绩低于市场预期的主因。  收入增速低8%，低于市场预期：受2011 年底金葡菌事件的影响，三全食品收入增速趋缓，再加上去年同期一季度高基数的影响，导致2012 年一季度公司收入仅增8%，低于市场预期。  毛利率下降吞噬利润增长，但二季度后将企稳回升：尽管一季度猪肉价格有所回落，但相比去年同期，2012 年一季度猪肉均价仍上涨约26%，因此公司一季度毛利率31.9%，比去年同期下降1.7 个百分点。预计2012 年猪肉价降幅约10-15%，由此二季度后，毛利率应将企稳回升。  市场份额导向下，销售费用率降幅有限：一季度公司期间费用率25.6%， 比去年同期略降0.01 个百分点。
    其中销售费用率23.8%，比去年略增0.04 个百分点。鉴于公司市场份额导向的战略，及2013 年初产能翻番的现状（13 年初将达58 万吨），销售扩张将仍是公司工作要务，由此预计公司销售费用率降幅有限。  业绩不达预期将影响市场情绪，但短期影响不改其长期价值：公司预计2012 年中期业绩增幅在-20%-10%之间，调低12-13 年Eps 至0.8、1.01 元。短期公司业绩的低预期将影响其股价趋势，但长期，我们对公司的成长前景依旧乐观，给予12 年35 倍PE，目标价28 元，"谨慎增持"评级。