事 项  
     三全食品2 月28 日公布业绩快报，公司2011 年收入26.26 亿元，同比增长36.51%；营业利润1.22 亿元，同比增长16.53%；归属上市公司净利润1.38 亿元，同比增长11.72%，每股收益0.72 元，同比增长9.09%。 
    主要观点  
      1. 速冻市场需求旺盛，公司收入快速增长   市场需求旺盛，公司前三季度收入同比增速为40%，四季度虽然有葡萄球菌事件的影响，依然保持了36.51%的增长，饺子产品受影响比较明显，但是汤圆产品量价创新高，带动整体收入仍然保持可观的增长。
      2. 推断费用和成本影响利润增长   利润增速11.72%，按照现有股本计算EPS 是0.69 元，低于市场预期，推断主要来源于两方面的原因：公司一直注重在渠道上面的投入，销售费用较高，加上球菌事件的影响，造成费用高于预期；11 年上半年物价上涨过快，公司成本上涨有滞后期，传导到四季度，造成下半年成本压力较大。  
      3. 产能扩张助推收入增长，市场份额有望进一步扩大   公司2012 年将新增50%产能，并且在11 年已经提价20%,2012 年收入增长值得期待。公司明确未来战略以市场份额为主，进一步通过渠道深耕，扩大市场占有率，提升市场份额。
      4. 成本压力趋缓，产品已完成提价   公司在11 年已经对产品分批次进行提价，整体提价20%,2012 年终端降价的可能性较小。成本压力一直是困扰公司的重要问题，随着猪肉价格的下行（猪肉占成本的40%），农产品价格上涨趋缓，公司的成本压力将明显减小，利润弹性较大。  我们调整2011-2013 年的EPS 分别为0.69 元、1.00 元、1.37 元，中长期继续看好行业的良好成长性和公司的龙头地位，给予公司2012 年35 倍PE，按照2012 年EPS1.00 元，目标价35 元，维持"推荐"评级。 
    风险提示  1. 突发性食品安全事故。  2. 原材料价格波动风险。