报告摘要：
    朝阳行业，成长中期：我国速冻米面行业自90年代才正式进入规模化生产阶段，随着人们生活节奏的加快和消费方式的转变，我国速冻食品行业处于成长中期阶段。对比与我国饮食文化相近的邻国日本，我们速冻食品人均15公斤的消费量也仅为其一半，行业未来的发展空间巨大。从国际行业比较看，速冻米面食品为速冻食品的第一消费大类，占所有速冻食品总消费量的36.8%，而这一比重，在中国目前只有约10%。可以预测，城市化进程和人们饮食习惯的改变，将成为未来速冻米面食品发展的助推器。
    全国布局，产能释放提升营运效率：受益于行业的快速成长，公司品牌知名度不断提升，产能已经成为制约公司快速发展的瓶颈。公司新建的生产基地分别位于西南、华东、华北、华南，加之其原来的中原基地，总产能将到达62万吨。
    这些生产基地都处于人口大省，劳动力、米面肉等生产原材料资源丰富，且能够对周边市场形成有效地辐射和带动作用，布局全国的意图十分明显。公司新建生产基地竣工投产将逐步缓解公司的产能制约，同时产生规模效应，进一步降低生产经营成本。由于速冻米面食品需要全程冷链运输，经验最佳运输半径为800公里，基地建成后物流效率也因此得到大幅提升。
    2012年看毛利率提升，2013年看产能释放：2011年通胀高企，以猪肉价为代表的生产原料价格大幅攀升，对公司形成了较大的成本压力。我们对2012年原材料成本的情况判断是：猪肉价格将进入一个下降的通道，其他生产原料如米、面、糖等价格上涨的动力也不足，原料成本压力减轻。加之，品牌消费品特有的价格粘性，2011年提价后价格也不会下调，因此我们认为有助于公司2012年的毛利水平的提升。2013年公司新建生产基地都已陆续投产，再新增产能11万吨，产能释放将给公司生产经营带来规模和协同效益，同时降低了公司的物流等营运成本。
    盈利预测和投资评级：预计华东和郑州二期生产基地于2012年可完工并投入生产，华北基地于2013年后投产贡献业绩，预计公司2011-2012年的销售额分别为27.81、40.44和53.45亿元，每股收益0.81、1.13和1.48元。考虑到公司在行业中的龙头地位，未来3年的增速保持30%的水平，6个月的目标价为33元，维持增持-A的投资评级。三全食品作为朝阳行业中优秀的龙头公司，值得长期关注。
    风险提示：激烈的市场竞争和食品安全问题