2011 年业绩低于预期  三全食品发布业绩快报，全年实现销售收入26.26 亿，归属上市公司股东的净利润1.38 亿，同比分别增长36.5%和11.7%，EPS0.72 元（加权），摊薄EPS0.686 元，低于预期。
    四季度增速放缓 净利润率下降较大  经推算，单四季度收入同比增长27%，低于前三季度同比增速41%；四季度期间费用率大幅提升，净利润率同比下降近4 个百分点到6.4%，也使全年净利润率下降1.17 个百分点到5.25%。金葡菌事件拖累四季度水饺销售、费用率大幅提升是销售减速、净利率下降主要原因。
    金葡菌事件只为短期影响  金葡菌事件对公司四季度销售情况造成了拖累，但主要影响水饺产品，对汤圆、粽子的影响不大。去年10 月份的提价配合旺季的促销，一定程度上缓冲了对销量的冲击，但也抵消了提价的正面作用。目前公司正从负面影响中恢复，虽然1-2 月水饺销售仍有可能受此拖累，但3 月后的影响会越来越小。
    产能释放 龙头地位将得到巩固  我们估算，2011 三全总产能共计26.6 万吨（已包括去年11 月成都基地5 万吨），今年郑州基地二期15 万吨可部分释放，全年总产能可达36 万吨。太仓基地7 万吨，天津基地9 万吨年底或13 年初达产。大量新增产能将主要靠渠道下沉进行消化，而行业的高景气度也为收入增长提供了保证，公司的行业龙头地位有望进一步加强。
    盈利预测：公司正从短期负面影响中逐渐恢复，长期来看，速冻食品行业景气度高，过去5 年年复合增长率在20%以上。公司龙头地位显著，渠道体系完善，终端掌控力强。消费升级和渠道下沉为高中端产品提供了需求保证。预测12-13EPS 为1.02、1.40 元，对应P/E 为28、21 倍，维持"增持"评级。