事 项
    三全食品公布2011 年年报，公司2011 年收入26.26 亿元，同比增长36.51%；营业利润1.21 亿元，同比增长16.07%；归属上市公司净利润1.38 亿元，同比增长11.72%，每股收益0.72 元，同比增长9.09%。
    主要观点
    1. 公司收入快速增长，四季度受益春节提前效应
    市场需求旺盛，公司前三季度收入同比增速为40%，四季度虽然有葡萄球菌事件的影响，但是受益于春节提前效应，四季度收入7.25 亿元，同比增长26.70%，全年保持了36.51%的增长，饺子产品受影响比较明显，但是汤圆产品量价创新高，带动整体收入仍然保持可观的增长。但是由于春节提前，并且去年一季度基数较高，对于今年一季度的收入增长保持谨慎乐观的态度。
    2. 通胀拖累，成本是影响利润的主要因素
    2011 年的毛利率是31.91%，相比2010 年的33.44%，下降了1.53 个百分点，主要是通胀原因导致全年成本上涨较快，成本对公司的利润弹性影响较大，是影响利润的主要原因。
    3. 成本压力趋缓，产品已完成提价
    公司在11 年已经对产品分批次进行提价，整体提价20%，今年终端降价的可能性较小。随着猪肉价格的下行（猪肉占成本的40%），农产品价格上涨趋缓，今年公司的成本压力将明显减小，利润弹性较大。
    4. 产能扩张助推收入增长，市场份额有望进一步扩大，提升在行业的话语权公司2012 年将新增50%产能，在产能扩张的背景下，公司明确未来战略以市场份额为主，加大费用投入，进一步通过渠道深耕，扩大市场占有率。在市场占有率已经领先的背景下，市场份额进一步提升，将进一步与竞争对手拉开距离，成为行业的绝对龙头，提升在行业的话语权。
    我们继续看好速冻食品行业和公司的基本面，即使有事件的影响造成业绩暂时低于预期，并不影响中长期良好的成长性。我们调整2012-2014 年的EPS 分别为0.91 元、1.28 元、1.71 元，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 突发性食品安全事故。
    2. 原材料价格波动风险。