事项：
    三全食品8月23日发布中报，1H12营收14.6亿元，同比增3.4%，归属上市公司股东净利0.85亿元，同比增1.3%，EPS0.42元。2Q12营收、归属上市公司净利分别为5.7亿和0.45亿元，分别同比降3%，和增33.5%。公司同时预告1-9月净利增长-20%－10%。
    投资要点
    1H12 净利增1.3%符合此前预告的-20%－10%
    2Q12 营收增速较1Q12 的增长8%大幅下滑至－3%，但2Q12 净利增速达到33.5%，并推动了1H12 净利增1.3%落在公司此前预告的－20%－10%区间内。
    2Q12 净利增长33.5%有多种原因，不确定性仍然较大
    2Q12 三全净利增长33.5%，主要原因来自：毛利率同比上升5.6 个百分点，销售费用、管理费用与1Q11 基本持平。考虑到上市以来三全毛利率持续下降，故毛利率回升势头能否持续仍有不确定性。
    营收整体增速逊色于行业，各业务线表现有差异
    1－6 月，速冻食品制造行业营收、税前利润分别增长12.8%和9.1%，增速亦逐月下滑，应是受经济增速下降影响。但与行业比，三全营收、利润增速均要逊色一些。分业务线看，上半年公司汤圆、面点同比分别增6.4%、7.7%，水饺基本持平，粽子业务则下滑4%。
    静待需求复苏，暂不评级
    速冻食品在中国仍是一个新的行业，成长空间良好，而三全已建立了全国性品牌，并拥有广泛的渠道，未来值得期待，但当前仍受限于经济增速下滑对需求的压制。我们预计，2012-2014年EPS为0.77、1.01和1.23元，同比增12%、32%和22%。以22日27.02元收盘价计算，PE为35、27和22倍。我们暂不评级。