本报告导读：
    三全食品中期收入、净利同比增3.4%、1.3%，EPS0.42 元。
    收入增速虽低于预期，但终端消费已处缓慢恢复阶段，预计下半年公司业绩
    将呈现环比回升态势。
    维持12-13 年EPS0.8、1.01 元的预测，给予30 元目标价，增持。
    投资要点：
    [?T a三ble全_S食um品m2a0ry1]2 年中期收入14.6 亿，同比增3.4%，归属母公司净利8521万，同比增1.27%，EPS0.42 元。其中2 季度单季收入、净利同比增-3%、33.5%。毛利率提升是2 季度单季利润增速超预期的主因。
    收入增速低于预期，终端消费处于缓慢恢复阶段：公司上半年收入增速3.4%，其中水饺、汤圆、粽子、面点及其他分别增0.2%、6.4%、-4.1%、7.7%，终端消费整体呈现缓慢恢复状态。
    毛利率上升，盈利能力改善：猪肉价自去年4 季度起回落，2 季度单季猪肉价同比下降8%，再加上其他原材料成本的下降，使得报告期公司毛利率提升1pct，营业利润率提升0.8pct。其中水饺、汤圆、粽子、面点及其他业务的毛利率分别提升0.76、0.7、4.8、0.41pct。我们农业研究员预计本轮猪周期将在13 年一季度见底，由此预计12 年公司整体毛利率将维持稳中有升的态势。
    市场份额导向下，销售费用率降幅有限：报告期公司期间费用率28.5%，比去年同期略升0.1 个百分点。其中销售费用率25.5%，比去年略增0.2个百分点。鉴于公司市场份额导向的战略，及未来产能释放现状（13年初将达58 万吨），预计未来公司销售费用率降幅有限。
    短期影响不改其长期价值：公司预计2012 年三季度业绩增幅在-20%-10%之间。维持12-13 年Eps 至0.8、1.01 元的业绩预期。短期公司业绩的低预期将影响其股价趋势，但随着终端消费的缓慢恢复、毛利率稳中有升，预计下半年公司业绩应呈现环比回升态势。给予13 年30 倍PE，目标价30 元，“增持”评级。